Bloomberg: Стейблкоины, возможно, не помогут США выбраться из долговой и дефицитной трясины

Автор: Е Се и Аня Андрианова, Bloomberg

Перевод: Felix, PANews

США приняли историческое законодательство о стейблкоинах, что вызвало ожесточённые споры на Уолл-стрит: действительно ли этот цифровой актив может существенно укрепить позиции доллара и стать важным источником спроса на краткосрочные казначейские облигации США (T-bills).

Несмотря на различные мнения, стратеги таких компаний, как JPMorgan, Deutsche Bank и Goldman Sachs, единодушны во мнении, что независимо от того, насколько оптимистично президент США Дональд Трамп и его советники смотрят на перспективы стейблкоинов в качестве новой опоры американских финансов, пока ещё рано утверждать, что стейблкоины — это «переломный момент». Более того, некоторые видят в этом и риски.

Стивен Ценг, стратег по американским рынкам Deutsche Bank, отметил: «Прогнозируемый размер рынка стейблкоинов слишком завышен, все наблюдают, но никто не рискует сделать ставку на направление. Скептиков тоже хватает».

Стейблкоин — это цифровой токен, стоимость которого привязана к традиционной валюте, чаще всего к доллару США, и его волатильность гораздо ниже, чем у таких рыночных криптовалют, как биткоин. Они выступают в блокчейне в роли альтернативы наличным: могут использоваться для цифрового хранения средств, как банковский счёт, а также для мгновенных переводов или оплаты.

С тех пор как в июле этого года вступил в силу закон о стейблкоинах, получивший название «Закон гения» (Genius Act), сторонники отрасли рассматривают его как ключевой прорыв, который проложит дорогу к более широкому использованию цифровых валют, номинированных в долларах, в финансовой системе. Министр финансов США Скотт Бессент в прошлом месяце оценил, что этот закон может увеличить объём рынка долларовых стейблкоинов с текущих примерно 300 миллиардов долларов до 3 триллионов долларов к 2030 году.

Согласно новому закону, эмитенты стейблкоинов должны на 100% обеспечивать долларовые стейблкоины краткосрочными казначейскими облигациями и другими эквивалентами наличных средств. По мнению Бессента, ожидаемый «взрывной» рост спроса, вызванный стейблкоинами, позволит Минфину выпускать больше краткосрочных облигаций, снизить зависимость от долгосрочных бондов и ослабить давление на ипотечные ставки и другие расходы по займам, привязанным к долгосрочным ставкам.

Роберт Типп, главный инвестиционный стратег и глава глобального долгового бизнеса PGIM Fixed Income, отметил: «Министерство финансов озабочено стоимостью заимствований. Стейблкоины могут сыграть роль в этом процессе».

В настоящее время долларовые стейблкоины (прежде всего USDT от Tether и USDC от Circle) уже держат около 125 миллиардов долларов в казначейских облигациях США, что составляет почти 2% от объёма рынка краткосрочных облигаций на конец прошлого года (по исследованию Федерального резервного банка Канзас-Сити за август). По данным Банка международных расчётов, только за прошлый год эти эмитенты приобрели около 40 миллиардов долларов краткосрочных облигаций. Однако по сравнению с американскими фондами денежного рынка, держащими порядка 3,4 триллиона долларов в облигациях, стейблкоины пока остаются «маленьким игроком».

За последний год объём токенов Tether и Circle резко вырос

Большинство аналитиков считают, что в условиях формирующейся в течение следующего года нормативной базы рынок стейблкоинов, безусловно, расширится, но прогнозы существенно разнятся. JPMorgan ожидает, что в ближайшие годы рынок вырастет максимум до 700 миллиардов долларов, тогда как Citi даёт оптимистичный прогноз до 4 триллионов долларов.

Тереза Хо, глава отдела краткосрочных стратегий JPMorgan в США, заявила: «Безусловно, за последний год мы наблюдали множество позитивных тенденций. Но темпы роста — я не думаю, что он достигнет 2, 3 или 4 триллионов долларов всего за несколько лет».

Окончательная цель сторонников криптоиндустрии — сделать стейблкоины основным платёжным средством, что будет прямым вызовом традиционной банковской системе. Особенно обеспокоены этим небольшие банки, опасаясь оттока вкладов и сокращения кредитования; крупные банки планируют выпускать собственные стейблкоины и зарабатывать на процентах по резервам.

Пока стейблкоины в основном используются для криптоторговли, а недавняя волатильность рынка показала, как быстро меняются настроения на рынке цифровых активов, что может привести и к оттоку средств из стейблкоинов. Даже если самые оптимистичные прогнозы по росту сбудутся, реальный прирост спроса на гособлигации может оказаться куда ниже ожидаемого.

Чистый эффект равен нулю?

Скептики отмечают, что приток средств в стейблкоины идёт, в основном, из четырёх источников: государственных фондов денежного рынка, банковских депозитов, наличных и зарубежного спроса на доллар.

Доля эмитентов стейблкоинов среди держателей облигаций очень мала — это всё ещё «маленький игрок».

На декабрь 2024 года объём казначейских облигаций на балансе эмитентов стейблкоинов

Поскольку «Закон гения» запрещает платить проценты по стейблкоинам, у инвесторов, ищущих доходность, мало стимулов переводить средства со сберегательных счетов или фондов денежного рынка, что ограничивает потенциал роста рынка. Более того, даже если инвесторы действительно переместят средства из инструментов денежного рынка (на сегодняшний день крупнейший покупатель краткосрочных облигаций), чистый эффект может быть нулевым: это не создаёт новый спрос на краткосрочные облигации, а просто меняет структуру держателей.

Брэд Сетсер, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям, отметил: «Я отношусь к этому скептически. Если спрос на стейблкоины резко вырастет, часть нынешних держателей гособлигаций будет вытеснена с рынка и перейдёт в другие альтернативные инструменты, например, в другие краткосрочные бумаги».

Главный экономист Белого дома и действующий член ФРС Стивен Миран признал, что спрос на стейблкоины в США может быть ограничен, но считает, что настоящая возможность — за рубежом, где инвесторы готовы соглашаться на нулевую доходность ради долларовых активов.

Член ФРС Стивен Миран считает, что долларовые стейблкоины привлекут зарубежный спрос

В недавней речи Миран связал потенциальное влияние стейблкоинов с политикой количественного смягчения ФРС и глобальным «избытком сбережений», который резко снижает процентные ставки.

Standard Chartered оценивает, что к 2028 году перевод средств в стейблкоины может привести к оттоку около 1 триллиона долларов из банков развивающихся стран. Это почти наверняка вынудит регуляторов этих стран ограничить использование стейблкоинов. Европейский центральный банк и другие разрабатывают собственные цифровые валюты, чтобы противостоять конкуренции со стороны частных долларовых стейблкоинов.

Аналитики Goldman Sachs Билл Зу и Уильям Маршалл пишут: «Если валютный контроль ограничивает доступ к традиционным долларам, то он, вероятно, будет применяться и к долларовым стейблкоинам».

Фактор Федеральной резервной системы

Другой фактор, который может ослабить влияние стейблкоинов на спрос на гособлигации, — это сама ФРС. Майкл Клохерти, стратег CIBC, отмечает: если стейблкоины «изолируют» доллары из обращения (это пассив по балансу ФРС), то ФРС вынуждена будет сократить активы, включая портфель гособлигаций в 4,2 триллиона долларов. Это означает, что «большая часть» спроса на облигации, вызванного стейблкоинами, может просто заменить позиции самой ФРС.

Чрезмерная зависимость от краткосрочного долга тоже имеет свою цену: предсказуемость государственного финансирования снижается, возрастает необходимость в частых рефинансированиях и увеличивается риск для США при изменении рыночных условий. К тому же любые изменения не произойдут мгновенно.

Ценг из Deutsche Bank оценивает, что в ближайшие пять лет объём стейблкоинов может вырасти на 1,5 триллиона долларов за счёт оттока средств из внутренних и зарубежных пулов. Это принесёт порядка 200 миллиардов долларов дополнительного спроса на гособлигации в год — сумма немаленькая, но по сравнению с огромными заимствованиями правительства США это капля в море. Совокупный федеральный долг уже превысил 30 триллионов долларов, и за следующее десятилетие, по прогнозам, увеличится ещё на 22 триллиона.

Стивен Барроу, глава стратегий G10 в Standard Bank London, отметил: «Я не стану слепо быть оптимистом по доллару и гособлигациям только потому, что у правительства появились новые идеи. Говорить, что стейблкоины ничего не решают — это неправильно, но они „не вытащат вас из долговой и дефицитной ямы“, и вот это действительно вызывает опасения».