Hyperliquid представляет новую функцию «Комбинированный маржин», сможет ли она привлечь дополнительные средства?

Автор: Jaleel加六

Это одно из самых важных обновлений Hyperliquid за долгое время.

Недавние обновления различных DeFi-протоколов и Perp DEX на крипторынке фактически решали одну и ту же задачу: как сделать так, чтобы ограниченные средства обеспечивали большую ликвидность. В традиционных финансовых рынках деривативов существует очень эффективное решение — Portfolio Margin (маржа по портфелю). Этот механизм ранее приносил традиционному рынку деривативов более 7 триллионов долларов дополнительного объема, полностью изменяя правила игры для институциональной торговли.

А сейчас Hyperliquid переносит его на блокчейн. В условиях сегодняшнего дефицита ликвидности это может стать поворотным моментом для нового расцвета рынка деривативов на блокчейне.

Что такое Portfolio Margin в Hyperliquid

Начнем с самой очевидной перемены.

В большинстве централизованных бирж (CEX) и Perp DEX раньше мы различали «спотовый счет», «контрактный счет», «кредитный счет» и так далее — у каждого счета был свой расчетный механизм. Но после внедрения Portfolio Margin в Hyperliquid эти различия исчезают.

Один и тот же капитал можно одновременно держать в виде спота и использовать в качестве залога для контрактов. Если при размещении ордера доступного баланса недостаточно, система автоматически определит, есть ли в вашем аккаунте подходящие активы, и в пределах безопасной зоны позаимствует необходимые средства для завершения сделки — практически без участия пользователя.

Более того, «свободные деньги» на счете тоже начинают начислять проценты.

В аккаунте с Portfolio Margin, если актив доступен для заимствования и в данный момент не задействован в торговле или в качестве залога, система автоматически считает его предоставленным капиталом и начинает начислять проценты по текущей ставке использования средств. Большинство DEX по стандарту HIP-3 включают активы в расчет портфеля маржи, не требуя отдельного хранения в кредитных пулах или частых переключений между протоколами.

В связке с HyperEVM эта система открывает еще больше возможностей: в будущем можно подключать дополнительные протоколы заимствования, а новые категории активов и деривативы HyperCore также будут постепенно поддерживать инвестиции по портфелю маржи. Вся экосистема превращается в единое целое.

Естественно, и механизмы ликвидации меняются.

Hyperliquid больше не устанавливает жесткие уровни ликвидации для отдельных позиций, а следит за безопасностью всего аккаунта. Пока совокупная стоимость спота, контрактных позиций и кредитных обязательств остается выше минимальных требований, аккаунт считается безопасным. Краткосрочные колебания в одной позиции не вызывают немедленной ликвидации; только когда общий риск по всему аккаунту превышает порог, система вмешивается.

Конечно, на текущем pre-alpha этапе Hyperliquid действует сдержанно. Заимствуемые активы, доступные залоги и лимиты по аккаунтам имеют ограничения — при достижении лимита система автоматически возвращается к обычному режиму. В настоящее время можно заимствовать только USDC, а HYPE — единственный залоговый актив. В следующем этапе планируется добавить USDH как заимствуемый актив и BTC как залог. Но этот этап больше подходит для небольших аккаунтов, чтобы ознакомиться с процессом, а не для масштабных стратегий.

Прежде чем говорить о значимости обновления Portfolio Margin на Hyperliquid, стоит вспомнить, что этот механизм прошел в традиционной финансовой системе, и как он повлиял, чтобы лучше понять, почему это одно из самых важных обновлений Hyperliquid за долгое время.

Как Portfolio Margin спас рынок традиционных деривативов

Крах 1929 года — это еще один известный системный коллапс в финансовой истории, предшествовавший кризису 2008 года.

В 20-х годах в США страна находилась в состоянии послевоенного бума и быстрого индустриального роста. Автомобили, электроэнергия, сталь, радиотехника — почти каждая новая отрасль демонстрировала процветание того времени. Фондовый рынок стал самым прямым способом участия обычных людей в этом буме, а использование заемных средств было, возможно, еще более распространено, чем сегодня.

Тогда покупка акций часто осуществлялась по системе «on margin» — с залогом. Не нужно было платить всю сумму сразу, достаточно было внести около 10%, остальное занимали у брокеров. Проблема заключалась в том, что такой заемный механизм практически не имел ограничений и не регулировался единообразно. Банки, брокеры, дилеры переплетались, кредиты создавались слоями, а многие деньги брались в краткосрочные займы у других источников. За одной акцией могла скрываться целая сеть долгов.

С весны и лета 1929 года рынок уже неоднократно показывал сильные колебания, и некоторые инвесторы начали тихо выводить средства. Но большинство считало, что «это всего лишь здоровая коррекция. В конце концов, экономика США так сильна, промышленность растет, производство увеличивается — как рынок может рухнуть?»

Но крах был неминуем. 24 октября 1929 года рынок открылся с беспрецедентным давлением на продажу. Цены резко падали, брокеры начали требовать дополнительные залоги по маржинальным счетам. Для инвесторов это было трудно выполнить. В результате начались массовые принудительные ликвидации, цены падали еще сильнее, что вызывало цепную реакцию — все больше счетов попадали под принудительную ликвидацию. В итоге рынок вышел из-под контроля: цены на акции рушились слоями, без какой-либо поддержки.

В отличие от кризиса 2008 года, в 1929 году не было одного крупного обанкротившегося института вроде «Леман Бразерс» — вся система финансирования рухнула одновременно. Обвал цен на акции быстро распространился на брокеров, затем — на банки. Банки обанкротились из-за потерь по ценным бумагам и паники вкладчиков, предприятия лишились источников финансирования, начались массовые увольнения и закрытие заводов. Крах фондового рынка не ограничился финансовой системой — он сразу же затянул в рецессию всю экономику США, вызвав Великую депрессию, которая длилась годы.

На таком фоне регуляторы сформировали почти инстинктивный страх перед «кредитным рычагом». Для тех, кто пережил тот крах, единственным надежным способом было жестко ограничить возможность заимствования у всех.

В 1934 году в США была создана система регулирования, основанная на «ограничении рычага» — с обязательным минимальным размером маржи. Как и многие меры регулирования, эта идея была хорошей, но чрезмерно упрощенной, что в итоге привело к снижению ликвидности. Можно сказать, что с тех пор американский рынок деривативов долгое время работал под «кандалами».

Эти ограничения начали пересматриваться только в 1980-х годах.

Фьючерсы, опционы, процентные деривативы быстро развивались, и институциональные трейдеры перестали просто ставить на направление, а активно использовали хеджирование, арбитраж, спреды и комбинированные стратегии. Эти стратегии были низкорискованными и с низкой волатильностью, но требовали высокой скорости оборота капитала. В условиях таких ограничений эффективность капитала была очень низкой. Если продолжать в том же духе, рост рынка деривативов был бы очень ограничен.

Именно в такой ситуации в 1988 году Чикагская товарная биржа (CME) сделала важный шаг, внедрив механизм Portfolio Margin.

Это сразу же изменило структуру рынка. По данным последующих исследований, внедрение Portfolio Margin в традиционной системе принесло рынку деривативов прирост объема не менее 7,2 триллионов долларов.

Этот объем — огромен, ведь сегодня общая рыночная капитализация криптовалют составляет около 3 триллионов долларов.

Что это значит для рынка деривативов на блокчейне

Теперь Hyperliquid переносит этот механизм на блокчейн. Это первый реальный запуск Portfolio Margin в сфере блокчейн-деривативов.

Первое влияние — заметное повышение эффективности использования капитала в крипто. Одна и та же сумма при использовании Portfolio Margin может поддерживать больше сделок и более сложные стратегии.

Но важнее то, что эта перемена открывает новые возможности для тех, кто раньше занимался только традиционными финансами. Как уже говорилось, большинство профессиональных маркет-мейкеров и институциональных инвесторов ценят не отдельную прибыль по сделке, а эффективность использования всего капитала в долгосрочной перспективе.

Если рынок не поддерживает портфельную маржу, их хедж-позиции будут восприниматься как рискованные, а требования к залогу — высокими. Тогда даже заинтересованность в блокчейн-рынке не сможет привести к масштабным инвестициям.

Именно поэтому в традиционной системе Portfolio Margin считается «базовой настройкой» для платформ деривативов. Благодаря ей институции могут обеспечивать долгосрочную ликвидность и реализовывать стратегии. Обновление Hyperliquid в этом плане — это привлечение именно таких традиционных институтов и капиталов.

Когда такие деньги заходят на рынок, эффект проявляется не только в росте торговых объемов. Глубже меняется структура рынка: увеличивается доля хедж-позиций, арбитражных сделок и маркет-мейкинга, рынок становится более устойчивым, спреды уменьшаются, а глубина рынка в экстремальных ситуациях — более управляемой и устойчивой.