Насколько велик пузырь на рынке ИИ?

Автор: Ханьхоу дэ Майзун Источник: X, @Michael_Liu93

Несколько дней назад я обсуждал с другом тему «Насколько велик пузырь на рынке ИИ?», поделюсь нашим обсуждением и вместе посчитаем несколько больших чисел.

Сначала примерно оценим масштаб рынка, возьмем в качестве примера ChatGPT, у которого сейчас около 800 миллионов активных пользователей в месяц по всему миру (уже проникло в 10% мировой популяции), из них платных пользователей — 35-40 миллионов, возьмем среднее значение 37,5 миллиона. Большинство из них платит около $20 в месяц, предположим среднюю цену за месяц $25, тогда годовой доход ChatGPT с потребительского сегмента составит 11,25 миллиарда долларов.

Если предположить, что эти 37,5 миллиона клиентов платят за минимум 3 AI-сервиса, то общий рынок потребительских AI-сервисов составляет 33,75 миллиарда долларов. (Я считаю, что среднее число 3 — очень оптимистичная гипотеза. Я сам являюсь тяжелым пользователем AI, сейчас плачу за 3-4 AI-продукта, примерно по 100 долларов в месяц).

А какова рыночная капитализация компаний, обслуживающих этот потребительский сегмент AI?

Предположим, что мы не считаем первичный рынок (примерно 1 трлн долларов), а только вторичный рынок семи крупнейших технологических гигантов (magnificent seven): Nvidia — $4,4 трлн, Apple — $3,9 трлн, Microsoft — $3,7 трлн, Amazon — $2,4 трлн, Google — $2,4 трлн, Facebook — $1,7 трлн, Tesla — $1,3 трлн.

Кроме Nvidia, чья рыночная капитализация в $4,4 трлн действительно в основном связана с AI, остальные компании имеют бизнес-активы, не связанные полностью с AI. Предположим, что мы берем только 25% их капитализации как оценку AI-части (на самом деле, рыночная премия за AI, вероятно, гораздо выше 25%, но для консервативных расчетов возьмем 25%).

Итог — $8,25 трлн (конечно, сюда не включены очень много AI-компаний, таких как AMD, Palantir, Qualcomm, Oracle и т.д.).

Делим $8,25 трлн на $337,5 млн — получаем P/S равный 244.

Как понять это число — 244x P/S? Можно вспомнить 24 марта 2000 года, когда на пике интернет-бумы, оценки P/S ведущих компаний были примерно следующими:

Amazon: 19x

Cisco: 35x

Qualcomm: 22x

Microsoft: 26x

IBM: 3x

Oracle: 27x

Intel: 16x

После интернет-бумы большинству этих компаний потребовалось 10-15 лет, чтобы вернуться к пиковым ценам 2000 года.

Конечно, число 244x не означает, что AI-сектор обязательно пузырь — ведь сейчас большая часть доходов AI-сектора не приходится на этот рынок в $337,5 млн, а на «траты на инфраструктуру и оборудование», то есть на покупку карт и базовые системы. Но в конечном итоге компании покупают инфраструктуру именно для обслуживания этого потребительского сегмента, а этот сегмент пока что не так велик, как кажется.

На текущем этапе AI-сектор сталкивается с неловкой ситуацией: «Да, AI уже довольно хорошо работает, но всё ещё остаётся «инструментом производства», а не «продуктивностью» сама по себе, поэтому компании, предоставляющие AI-услуги, получают деньги за «инструменты», а не за «продуктивность», — в то время как капитализм оценивает по «продуктивности».

Как понять это? Если вы заставите клиента или руководителя компании платить 50-100 долларов в месяц за AI для сотрудников, он, скорее всего, согласится. Такой AI действительно может помочь сэкономить деньги на одном-двух начальных сотрудниках. Но если вы попросите его заплатить 2000-3000 долларов, он, скорее всего, откажется.

Поэтому даже если сегодня проникновение AI на потребительском рынке увеличится в 10 раз и достигнет 3,75 миллиарда человек (больше, чем население США — 350 миллионов), оценка P/S 24,4x всё равно останется высокой для любой отрасли.

Но кто знает? Может, однажды действительно появится AGI, и AI станет самой производительностью, и эти AI-компании перестанут казаться дорогими.

Как вглядеться в прошлое: сейчас, оглядываясь назад к 2000 году, — были ли Amazon, Apple, Microsoft дорогими? Тогда — да, сейчас — очень дешево. Но при этом нужно помнить, что если покупать их в 2000 году, то окупить инвестиции можно было только через 10-15 лет.

А мы не знаем, когда появится AGI, и появится ли вообще.

Так что — идём шаг за шагом.