JP Morgan снова разочаровал: рынок стабильных монет на триллионы долларов к 2028 году вряд ли реализуем

Глобальный банковский гигант JPMorgan недавно вновь выразил осторожность относительно перспектив роста рынка стабильных монет. Аналитическая команда банка повторила, что к 2028 году общая рыночная капитализация стабильных монет по всему миру достигнет примерно 500–600 миллиардов долларов, что значительно ниже оптимистичных прогнозов других рыночных институтов, составляющих 2 триллиона — 4 триллиона долларов. Основная логика заключается в том, что текущий спрос на стабильные монеты в основном обусловлен деятельностью в области криптовалютных торгов, а расширение сценариев использования платежей, вероятно, не приведет к линейному росту рыночной капитализации из-за повышения скорости обращения и жесткой конкуренции со стороны банковских токенизированных депозитов и цифровых валют центральных банков (CBDC). Этот взгляд выявляет фундаментальные разногласия между традиционными финансовыми институтами и крипто-экосистемой при оценке будущего ландшафта цифровых активов.

Модель медвежьего сценария: почему прогноз JPMorgan о триллионах расходится с ожиданиями в триллионы долларов

Аналитика JPMorgan — это не случайное предположение, а подтверждение их постоянной позиции. Руководитель аналитической команды, Николаос Панигирцоглу, в последнем отчете отметил, что несмотря на значительный рост рынка стабильных монет к 2025 году, с увеличением общей капитализации примерно на 100 миллиардов долларов и преодолением отметки в 300 миллиардов долларов, структура этого роста показывает его основные драйверы. В частности, USDT от Tether и USDC от Circle занимают большую часть прироста, что обусловлено спросом на криптовалютные деривативы, DeFi-кредитование и управление свободными средствами крипто-рисковых инвесторов.

Аналитики считают, что эта модель укрепляет их долгосрочное мнение: по сути, стабильные монеты остаются “эквивалентами наличных” внутри криптоэкосистемы, и их рост будет синхронизирован с расширением всей криптовалютной рыночной капитализации, а не будет показывать взрывной рост. Поэтому они установили целевой диапазон рыночной капитализации на 2028 год в 500–600 миллиардов долларов и еще в мае 2025 года назвали прогноз о триллионах “слишком оптимистичным”. Такое консервативное ожидание обусловлено узким определением функций стабильных монет — они прежде всего являются инструментом для сделок, а не революционным средством платежей.

Парадокс платежных приложений: скорость обращения или враг рыночной капитализации

Распространенное заблуждение на рынке состоит в том, что чем шире распространены стабильные монеты в платежной сфере, тем выше должна быть их общая рыночная капитализация. Отчет JPMorgan именно это оспаривает. Аналитики вводят важное понятие: скорость обращения. Когда стабильные монеты интегрируются глубже в платежные системы, особенно в высокочастотных и мелких ежедневных транзакциях, количество раз, которое единица стабильной монеты меняет владельца за год (то есть скорость обращения), значительно возрастает.

В качестве примера в отчете приводится пример USDT на базе Ethereum с примерно 50 обращениями в год. Проведен вдохновляющий расчет: если в будущем стабильные монеты будут обрабатывать около 10 триллионов долларов международных платежей ежегодно (около 5% от глобального объема), то для этого потребуется всего лишь около 200 миллиардов долларов в оборотных стабильных монетах. Это означает, что успех платежных приложений может снизить необходимость в крупной статической рыночной капитализации стабильных монет. Такой подход разрушает простую линейную модель “чем больше использования, тем выше рыночная стоимость”, и подчеркивает, что в будущем важнее будет эффективность платежных систем и интеграция экосистем, а не просто накопление активов.

Сравнение прогнозов рынка стабильных монет JPMorgan и отраслевых аналитиков

Чтобы понять глубину этого разногласия, полезно сравнить осторожные прогнозы JPMorgan с более оптимистичными оценками других ведущих институтов:

Двойной натиск: традиционные банки и ЦБ — “официальные войска” вступают в игру

Глубже причина, по которой JPMorgan более пессимистичен относительно потолка рынка стабильных монет, — это появление сильных конкурентов внутри традиционной финансовой системы. В отчете выделены два ключевых направления: токенизация банковских депозитов и CBDC.

Во-первых, крупные коммерческие банки не остаются в стороне. Они активно продвигают токенизацию своих депозитов — цифровых долговых обязательств, хранящихся в регулируемых банках и застрахованных депозитами, что делает их привлекательными для институциональных инвесторов с точки зрения безопасности и соответствия требованиям. Например, JPMorgan уже запустил через свой блокчейн-подразделение Kinaxis, на базе Ethereum Layer 2 сети Coinbase — Base, депозитный токен в долларах США под названием JPM Coin. Аналитики считают, что такие “непереносимые” токенизированные депозиты более привлекательны для регуляторов, поскольку сохраняют единство валюты и снижают риски финансовой стабильности, а в будущем могут вытеснить стабильные монеты в международных расчетах.

Во-вторых, ведущие страны мира развивают проекты CBDC — цифровые валюты центральных банков, такие как цифровой евро и цифровой юань, — чтобы обеспечить регулируемый публичный цифровой платежный инструмент. В крупных межбанковских и трансграничных сценариях эти CBDC могут напрямую заменить потребность в частных стабильных монетах. Вход этих “официальных войск” с двух сторон — с точки зрения нормативов и доверия — создаст долгосрочные структурные вызовы для существующего рынка стабильных монет.

Рыночные уроки: от конкуренции за масштаб к переоценке стоимости

Отчет JPMorgan дает рынку важный урок: он заставляет инвесторов переосмыслить логику оценки стабильных монет. В будущем победителями могут стать не те проекты, которые просто стремятся к максимальному объему обращения, а те, что обладают высокой привязкой в определенной экосистеме и способны генерировать стабильный денежный поток.

Одновременно происходит ускорение интеграции традиционной финансовой инфраструктуры и крипто-родных систем. Например, выпуск JPM Coin JPMorgan или недавние слухи о переговорах NYSE с компанией MoonPay, которая занимается криптоплатежами, показывают, что крупные игроки активно готовят следующую финансовую сеть. MoonPay уже перешел от платежного шлюза к платформе, предлагая инфраструктуру для выпуска и управления кастомизированными стабильными монетами, а также сотрудничает с Exodus для запуска цифрового доллара. Это подчеркивает еще один тренд: ценность стабильных монет как “функциональных модулей” может превзойти их ценность как “отдельных активов”.

В конечном итоге, рынок, вероятно, постепенно примет картину, описанную JPMorgan: существование гибридной системы, в которой разные формы цифровых долларов (частные стабильные монеты, банковские токены, CBDC) сосуществуют и взаимодействуют. В такой системе общая рыночная капитализация стабильных монет, возможно, не достигнет триллионов, но их роль как “кровеносной системы” криптоэкономики и катализатора финансовых инноваций станет еще более устойчивой и незаменимой в условиях жесткой конкуренции.