Почему меч повышения ставки Банка Японии первым ударил по Биткойну?

Автор: Дэвид, Shenchao TechFlow

15 декабря биткойн упал с 90 000 долларов до 85 616 долларов, что составило более 5% за день.

В этот день не было никаких громких событий и негативных новостей, на данных цепочки также не видно аномального давления на продажу. Если вы будете смотреть только на новости криптомира, вам будет трудно найти «приемлемую» причину.

Но в тот же день цена на золото составила 4 323 доллара за унцию, что на 1 доллар меньше, чем накануне.

Один упал на 5%, другой почти не изменился.

Если биткойн действительно является «цифровым золотом», инструментом для хеджирования инфляции и обесценивания фиатных денег, тогда его поведение в условиях рисковых событий должно быть более похожим на золото. Но на этот раз его динамика явно больше напоминает высокобета технологические акции Nasdaq.

Что приводит к этому падению? Ответ, возможно, стоит искать в Токио.

Эффект бабочки в Токио

19 декабря Японский центральный банк проведет заседание по денежно-кредитной политике. Ожидается, что он поднимет процентную ставку на 25 базисных пунктов, повысив политику процентной ставки с 0,5% до 0,75%.

0.75% звучит не высоко, но это самый высокий процент за последние 30 лет в Японии. На прогнозных рынках, таких как Polymarket, трейдеры оценили вероятность повышения ставки в 98%.

!

Почему решение центрального банка, находящегося далеко в Токио, вызвало падение биткойна на 5% за 48 часов?

Это нужно начать с того, что называется «арбитражная торговля японской иеной».

На самом деле логика очень проста:

В Японии долгосрочные процентные ставки близки к нулю или даже отрицательны, поэтому заимствование иен практически ничего не стоит. В результате хедж-фонды, инвестиционные компании и трейдинговые площадки по всему миру массово занимают йены, обменивают их на доллары и затем покупают активы с более высокой доходностью, такие как государственные облигации США, акции США и криптовалюты.

Если доходность этих активов выше стоимости заимствования иены, то разница между ними является прибылью.

Эта стратегия существует уже несколько десятилетий, и её масштаб настолько велик, что трудно точно подсчитать. По консервативным оценкам, это несколько сотен миллиардов долларов, а если учитывать открытые позиции производных финансовых инструментов, некоторые аналитики считают, что сумма может достигать нескольких триллионов.

В то же время у Японии есть особый статус:

Он является крупнейшим зарубежным держателем государственных облигаций США, владея 1,18 трлн долларов США.

Это означает, что изменения в потоках капитала в Японии будут напрямую влиять на самый важный рынок облигаций в мире, что, в свою очередь, будет передаваться на ценообразование всех рискованных активов.

Теперь, когда Банк Японии решил повысить процентные ставки, основная логика этой игры была подорвана.

Во-первых, с ростом стоимости иены возможности для арбитража сокращаются; более того, ожидания повышения процентных ставок будут способствовать укреплению иены, в то время как эти учреждения изначально инвестировали, используя иену и конвертируя её в доллары.

Теперь, чтобы вернуть деньги, нужно продать долларовые активы и обменять их на иены. Чем выше поднимается иена, тем больше активов им нужно продать.

Этот «принудительный продажа» не выбирает время и не выбирает сорт. Что обладает наилучшей ликвидностью и легче всего обналичивается, то и продается в первую очередь.

Поэтому вы, вероятно, подумаете, что биткойн торгуется 24 часа без пределов на рост и падение, а глубина рынка относительно акций более мелкая, и он, вероятно, первым окажется под давлением.

Оглядываясь на временную шкалу повышения процентных ставок Японским центральным банком за последние несколько лет, такие предположения также получили определенное подтверждение в данных:

!

Последний раз это было 31 июля 2024 года. После того, как BOJ объявил о повышении процентной ставки до 0,25%, иена укрепилась с 160 до менее 140 за доллар, BTC за следующую неделю упал с 65 000 долларов до 50 000 долларов, что составляет снижение примерно на 23%, а вся крипторынок потерял 60 миллиардов долларов капитализации.

Согласно статистике нескольких аналитиков цепи, после последних трех повышений процентных ставок Японским центральным банком, BTC после этого всегда показывал откат более 20%.

Конкретные начальные и конечные точки этих цифр и временные окна различаются, но направление крайне единообразно:

Каждый раз, когда Япония ужесточает монетарную политику, BTC оказывается в зоне бедствия.

Поэтому автор считает, что то, что произошло 15 декабря, по сути, является “бегством” рынка. Еще до объявления решения 19 числа капитал уже начал заранее уходить.

В тот день в США чистый отток BTC ETF составил 357 миллионов долларов, что является крупнейшим однодневным оттоком за последние две недели; за 24 часа в криптовом рынке произошло ликвидирование лонгов на сумму более 600 миллионов долларов.

Это, похоже, не паника розничных инвесторов, а цепная реакция закрытия арбитражных сделок.

Является ли биткойн все еще цифровым золотом?

В вышеупомянутом объясняется механизм арбитражной торговли японской иеной, но остается еще один вопрос, на который не ответили:

Почему BTC всегда становится первой жертвой, которую продают?

Общее выражение гласит, что BTC «имеет хорошую ликвидность и торгуется 24 часа в сутки», это правда, но этого недостаточно.

Истинная причина в том, что BTC был переоценен за последние два года: он больше не является «альтернативным активом», независимым от традиционных финансов, а стал частью рискованной экспозиции Уолл-стрит.

В январе прошлого года Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила ETF на спотовый биткойн. Это веха, которую криптоиндустрия ждала десять лет, и такие гиганты управления активами, как BlackRock и Fidelity, наконец могут законно включать BTC в инвестиционные портфели своих клиентов.

Деньги действительно пришли. Но вместе с ними произошла смена идентичности: те, кто держит BTC, изменились.

Ранее BTC покупали крипто-игроки, розничные инвесторы и некоторые агрессивные семейные офисы.

Сейчас BTC покупают пенсионные фонды, хедж-фонды, модели распределения активов. Эти учреждения одновременно держат акции США, государственные облигации и золото, осуществляя управление «бюджетом рисков».

Когда нужно снизить риск в целом портфеле, они не будут просто продавать BTC или только акции, а будут пропорционально уменьшать позиции.

Данные показывают эту связь привязки.

В начале 2025 года 30-дневная скользящая корреляция BTC с индексом Nasdaq 100 достигла 0,80, что является самым высоким уровнем с 2022 года. Для сравнения, до 2020 года эта корреляция годами колебалась между -0,2 и 0,2, и ее можно было считать практически несущественной.

!

Также стоит отметить, что эта взаимосвязь значительно возрастает в периоды рыночного давления.

Падение в марте 2020 года из-за пандемии, агрессивное повышение процентных ставок Федеральной резервной системы в 2022 году, опасения по поводу тарифов в начале 2025 года… Каждый раз, когда риск-аппетит растет, связь между BTC и американскими акциями становится все более тесной.

Организации в панике не различают «это криптоактив» или «это технологическая акция», они смотрят только на одну метку: риск-экспозиция.

Это поднимает неловкий вопрос: существует ли еще нарратив цифрового золота?

Если растянуть время, с 2025 года золото выросло более чем на 60%, что является лучшим показателем с 1979 года; BTC за тот же период упал более чем на 30% от своего пика.

Оба актива называются хеджем от инфляции и противодействием девальвации фиатных валют, но в одной и той же макроэкономической среде они демонстрируют совершенно противоположные кривые.

Это не говорит о том, что долгосрочная ценность BTC вызывает проблемы, его пятилетняя среднегодовая доходность все еще значительно превышает S&P 500 и Nasdaq.

Но на данном этапе его краткосрочная ценовая логика изменилась: это высоковолатильный, высокий бета-актив риска, а не инструмент хеджирования.

Поняв это, можно понять, почему повышение процентной ставки Японским центральным банком на 25 базисных пунктов может привести к падению BTC на несколько тысяч долларов всего за 48 часов.

Это не из-за того, что японские инвесторы продают BTC, а потому, что когда глобальная ликвидность сжимается, институциональные инвесторы сокращают все свои рисковые позиции по одной и той же логике, и BTC оказывается самым волатильным и легковыводимым звеном в этой цепочке.

Что произойдет 19 декабря?

До заседания центрального банка Японии осталось два дня, когда я пишу эту статью.

Рынок уже воспринимает повышение процентных ставок как установленный факт. Доходность японских десятилетних облигаций поднялась до 1,95%, что является максимальным значением за 18 лет. Иными словами, рынок облигаций уже заранее оценил ожидания ужесточения.

Если повышение ставок уже было полностью ожидаемо, будет ли шок в день 19?

Исторический опыт таков: да, но интенсивность зависит от формулировки.

Влияние решения центрального банка никогда не ограничивается только цифрами, но и сигналами, которые оно посылает. Если Банк Японии поднимет процентную ставку на 25 базисных пунктов, и председатель банка Уэда Казуо на пресс-конференции скажет: «В будущем мы будем осторожно оценивать на основе данных», рынок вздохнет с облегчением;

Если он скажет: «Инфляционное давление продолжается, не исключено дальнейшее ужесточение», это может стать началом новой волны распродаж.

В настоящее время уровень инфляции в Японии составляет около 3%, что выше целевого уровня 2% со стороны Банка Японии. Рынок беспокоит не столько повышение процентной ставки, сколько то, не вступает ли Япония в период длительной кредитной политики.

Если ответ положительный, то распад арбитражной торговли иенами - это не одноразовое событие, а продолжающийся процесс, который длится несколько месяцев.

Однако некоторые аналитики считают, что на этот раз все может быть иначе.

Во-первых, спекулятивные капиталы по йене изменили свою позицию с чистого короткого на чистый длинный. Резкое падение в июле 2024 года произошло, отчасти потому, что рынок был не готов, и в то время значительные средства все еще ставили на падение йены. Теперь направление позиций изменилось, и пространство для неожиданного роста ограничено.

Во-вторых, доходность японских государственных облигаций уже выросла более полугода, с начала года с 1,1% до почти 2% сейчас. В некотором смысле, рынок уже «сам увеличил процентные ставки», и Банк Японии просто подтверждает уже состоявшийся факт.

Третье, Федеральная резервная система только что снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов, и глобальная ликвидность в целом остается свободной. Япония проводит обратное ужесточение, но если ликвидность в долларах США будет достаточно изобилующей, это может частично компенсировать давление на японскую иену.

Эти факторы не могут гарантировать, что BTC не упадет, но могут означать, что это падение не будет таким экстремальным, как в прошлые разы.

Судя по динамике после предыдущих повышений ставок ЦБ Японии, BTC обычно достигает дна в течение одной-двух недель после решения, а затем вступает в стадию консолидации или отскока. Если эта закономерность остается верной, то конец декабря - начало января может стать наиболее волатильным окном, но также это может быть возможностью для размещения после ошибочного распродажа.

быть принятым, быть под влиянием

Соединяя предыдущий текст, логическая цепочка на самом деле очень ясна:

Повышение процентной ставки Банком Японии → Закрытие арбитражных сделок с иеной → Ужесточение глобальной ликвидности → Институты сокращают позиции в соответствии с бюджетом риска → BTC как актив с высоким бета-показателем продается в первую очередь.

В этой цепочке BTC не сделал ничего плохого.

Он просто оказался в позиции, которую не может контролировать, в конце цепочки передачи глобальной макро ликвидности.

Вы можете не принять это, но это новая норма эпохи ETF.

До 2024 года колебания BTC будут в основном определяться криптографическими факторами: периодом сокращения, данными на блокчейне, динамикой бирж, регуляторными новостями. В то время его корреляция с американскими акциями и облигациями будет очень низкой, в определенной степени это действительно будет похоже на «независимый класс активов».

После 2024 года пришла Уолл-стрит.

BTC был включен в ту же систему управления рисками, что и акции и облигации. Его структура держателей изменилась, и логика ценообразования также изменилась.

Рыночная капитализация BTC выросла с нескольких сотен миллиардов долларов до 1,7 триллиона долларов. Но это также привело к побочному эффекту: иммунитет BTC к宏观事件ам исчез.

Одно слово Федеральной резервной системы или одно решение Банка Японии могут вызвать колебания более чем на 5% всего за несколько часов.

Если вы верите в нарратив «цифрового золота» и считаете, что оно может предоставить убежище в смутные времена, то тенденции 2025 года могут немного разочаровать. По крайней мере, на текущем этапе рынок не оценивает его как актив-убежище.

Возможно, это всего лишь временное смещение. Возможно, институциональные вложения всё еще находятся на ранней стадии, и когда пропорции настройки стабилизируются, BTC снова найдет свой ритм. Возможно, следующий период сокращения вознаграждения снова докажет доминирование крипто-родных факторов…

Но перед этим, если у вас есть BTC, вам нужно принять одну реальность:

Вы также имеете экспозицию к глобальной ликвидности. То, что происходит в конференц-зале в Токио, может оказать большее влияние на ваш баланс счета на следующей неделе, чем любые показатели на блокчейне.

Это цена институционализации. Что касается того, стоит ли это, у каждого есть свой ответ.

(Вышеуказанное содержание опубликовано с разрешения партнера PANews **, оригинальная ссылка | Источник: 深潮 TechFlow__)**

_
Отказ от ответственности: Данная статья предназначена только для предоставления рыночной информации, все содержимое и мнения являются лишь справочными, не представляют собой инвестиционных рекомендаций и не отражают точку зрения и позицию блокчейна. Инвесторы должны принимать собственные решения и осуществлять сделки, автор и блокчейн не несут никакой ответственности за прямые или косвенные убытки, возникающие в результате сделок инвесторов.
_

Теги: анализ криптовалют, арбитраж на рынке повышения ставок, цены на монеты, инвестиции в йену, японский биткойн, рыночные тенденции.