Японский Центральный банк повысил процентные ставки "против ожиданий": иена упала до исторического минимума, Биткойн сталкивается с трудностями?

Японский Центральный банк 19 декабря повысил базисную процентную ставку на 25 базисных пунктов до 0,75%, что является высшим уровнем за 30 лет. Однако эта традиционная мера, которая должна была укрепить валюту, вызвала реакцию рынка “покупать ожидания, продавать факты”, что привело к падению японской иены по отношению к доллару США, евро и швейцарскому франку до исторических минимумов. За аномальным явлением стоит структурная дилемма Японии, оказавшейся в “долговом кризисе” и “обесценивании валюты”. Для глобальных рискованных активов слабость иены временно сняла давление на закрытие сделок по арбитражу, но основание для спокойствия на рынке хрупко. Исторические данные показывают, что после трех предыдущих повышений японского Центрального банка биткойн демонстрировал значительный откат от 20% до 31%, и долгосрочные последствия нынешнего обвала иены накладывают тень неопределенности на крипторынок.

Повышение процентной ставки приводит к большому дампу: анализ “необычного круга” японской иены

В традиционных учебниках по финансам повышение процентной ставки центральным банком страны является одним из самых мощных инструментов защиты курса национальной валюты. Более высокая процентная ставка привлечет международный капитал, стремящийся к доходности, что, в свою очередь, повысит стоимость валюты. Однако повышение ставки на «раз в тридцать лет» со стороны Центрального банка Японии 19 декабря стало стандартным примером «как раз наоборот». После объявления решения иена резко упала, курс доллара к иене поднялся до 157,67, а курс евро и швейцарского франка к иене достиг исторического минимума 184,90 и 198,08 соответственно. Это аномальное явление заставило старшего чиновника Министерства финансов Японии Ацуши Мимуру на следующий день выступить с предупреждением, заявив, что колебания на валютном рынке «односторонние и резкие», и подготовиться к «соответствующим действиям», намекая на возможность прямого вмешательства на рынок.

Почему повышение процентной ставки приводит к большому дампу? Рыночный анализ выявил три взаимосвязанных логики. Во-первых, это повышение процентной ставки уже было «полностью учтено» рынком. Перед решением рынок свопов на ночь уже ставил почти 100% на вероятность повышения ставки. Таким образом, когда ожидания сбываются, инвесторы, заранее вложившиеся в покупку йены, выбирают «продажу фактов» для закрепления прибыли, что, наоборот, приводит к давлению на продажу. Во-вторых, и это самый главный фактор, Япония по-прежнему глубоко погрязла в негативных реальных процентных ставках. Несмотря на то, что номинальная ставка поднялась до 0,75%, текущий уровень инфляции в Японии составляет 2,9%, что означает, что реальные процентные ставки все еще достигают -2,15%. В отличие от этого, в Соединенных Штатах при ставке 4,14% и инфляции 2,7% реальные процентные ставки составляют около +1,44%. Огромная разница более чем в 3,5 процентных пункта мгновенно возродила классическую «сделку по кросс-курсу йены»: инвесторы занимают йену почти без затрат, а затем покупают высокодоходные долларовые активы, без риска зарабатывая на разнице ставок, и этот процесс сам по себе продолжает способствовать продаже йены.

В конечном итоге, неясные заявления президента Японского центрального банка Уэда Казуо после заседания нанесли смертельный удар по рынку. Он не только не смог предоставить четкий путь к дальнейшему повышению процентных ставок, но и даже ослабил историческое значение этого повышения, заявив, что оно “не имеет особого значения”. Эти слова были интерпретированы рынком как отсутствие у центрального банка твердой решимости к ужесточению, что окончательно потушило надежды рынка на тенденционное укрепление иены, что привело к усилению распродаж.

Ненормальное движение и ключевые данные по йене с сравнением

• Процентная ставка: +0.25 базисная точка, Бенчмарк до 0.75% (максимум с 1995 года).
• Реакция на курс: доллар США поднялся до 157.67 иены; евро упал до исторического минимума 184.90 иены; швейцарский франк достиг исторического минимума 198.08 иены.
• Реальная процентная ставка: Япония около -2.15% (инфляция 2.9% - процентная ставка 0.75%); США около +1.44% (инфляция 2.7% - процентная ставка 4.14%), спред превышает 3.5 процентных пункта.
• Государственный долг: государственный долг Японии составляет 240% от ВВП.
• Уровень предупреждения о вмешательстве на рынке: курс доллара к иене 160.

Структурный кризис: “Цикл обесценения” под горами долгов

Слабость иены не может быть объяснена только неэффективным повышением процентных ставок, она выявляет более глубокую и неразрешимую структурную проблему японской экономики. Старший научный сотрудник Брукингсского института Робин Брукс прямо указывает на то, что корень проблемы заключается в том, что «долгосрочные процентные ставки в Японии слишком низки по сравнению с ее огромным государственным долгом». Объем государственного долга Японии достиг 240% от ВВП, и это соотношение значительно опережает другие основные экономические державы. Тем не менее, доходность 30-летних государственных облигаций Японии близка к таковой в Германии, где уровень долга гораздо более здоровый. Это аномальное явление полностью зависит от того, что Центральный банк Японии искусственно сдерживает доходность за счет постоянных и масштабных закупок облигаций.

“Если бы не эта покупка, доходность по долгосрочным облигациям Японии была бы значительно выше, что напрямую привело бы страну к долговому кризису”, – объяснил Брукс. “К сожалению, учитывая огромный масштаб японского долга, у него есть только два варианта: между ‘долговым кризисом’ и ‘обесцениванием валюты’.” Другими словами, Центральный банк Японии стал жертвой созданного им же долгового монстра: резкое повышение процентных ставок для спасения иены приведет к резкому увеличению процентов по государственному долгу, что может вызвать финансовый коллапс; в то время как поддержание низких процентных ставок означает, что иена будет продолжать обесцениваться, невидимым образом заставляя всех граждан нести бремя долговых затрат. Брукс даже отметил, что по расчетному эффективному курсу иена уже может конкурировать за титул “самой слабой валюты в мире” с турецкой лирой.

Усугубляет ситуацию то, что новый премьер-министр Санаэ Гао, с момента своего вступления в должность в октябре, реализовал крупнейший с момента пандемии план финансовых стимулов. На фоне уже огромного государственного долга такая агрессивная политика финансового расширения еще больше подорвала доверие рынка к финансовой дисциплине Японии и сделала попытки центрального банка стабилизировать валютный курс менее эффективными. Япония балансирует на острие ножа: с одной стороны, полное разрушение кредитоспособности валюты, с другой — внезапный шок для государственного бюджета. В рынке формируется консенсус: “Девальвация иены, вероятно, станет еще хуже, прежде чем появится истинный политический консенсус для проведения финансовой реформы.”

Рыночная цепная реакция: кратковременное спокойствие и скрытая гигантская волна

Японская иена после повышения процентной ставки неожиданно ослабла, что дало противоречивую и хрупкую «вторую жизнь» глобальным рискованным активам. Согласно классическому сценарию, укрепление иены после повышения процентной ставки должно было спровоцировать массовое закрытие позиций по арбитражным сделкам: инвесторы продают глобальные акции, криптовалюту и другие рискованные активы, чтобы обменять их на иену для погашения кредитов, что приводит к ужесточению ликвидности на рынке и падению цен. Но реальность такова, что, поскольку иена не укрепляется, а наоборот, ослабевает, закрытие арбитражных сделок не требуется, а пространство для получения прибыли снова подтверждается из-за наличия процентной разницы.

Эта логика непосредственно благоприятна для японского фондового рынка. Индекс Никкей вырос после падения иены, поскольку обесценение иены значительно увеличивает доходы крупнейших экспортёров, таких как Toyota, при конвертации зарубежной прибыли в иену. Акции японских банков за год выросли на 40%, что также отражает ожидания рынка, что нормализация процентных ставок улучшит чистую процентную маржу и прибыльность банков. В то же время традиционные активы-убежища, такие как серебро, достигли исторического максимума в 67,48 долларов за унцию, увеличившись на 134% в этом году; золото также стабилизировалось на высоком уровне в 4,362 долларов за унцию.

Однако это спокойствие основано на крайне хрупком основании, и аналитики называют его “неопределенным спокойствием”. Оно полностью зависит от неясных политических указаний Центрального банка Японии. Как только Министерство финансов Японии действительно вмешается, чтобы поднять иену, или Центральный банк Японии неожиданно ускорит повышение процентных ставок из-за паники, иена может резко вырасти. Это моментально изменит правила игры и вызовет массовое закрытие позиций по арбитражу, глобальные рисковые активы могут столкнуться с безразличной распродажей. Уроки августа 2024 года свежи в памяти: тогда Центральный банк Японии повысил ставки без четких сигналов, что привело к тому, что индекс Никкей упал на 12% за один день, а Биткойн также сильно обвалился. Эти колебания глобального рынка, вызванные неопределенностью японской политики, стали новым “хвостовым риском”.

Анализ взаимосвязи Биткойна: безопасная гавань или рискованный актив?

Для инвесторов в крипторынок, особенно в Биткойн, ситуация с Центральным банком Японии и судьбой иены является ключевым макроэкономическим переменным, на который необходимо обращать внимание. Исторические данные предоставляют четкое предупреждение: после трех предыдущих событий повышения процентной ставки Центральным банком Японии, цена Биткойна откатывалась в пределах от 20% до 31%. За этой зависимостью стоит глубокая связь Биткойна с глобальной ликвидностью, особенно с ликвидностью арбитражной торговли.

В текущем макроэкономическом контексте слабость иены оказывает двустороннее влияние на Биткойн в краткосрочной и долгосрочной перспективах. В краткосрочной перспективе продолжение арбитражной торговли иеной означает, что большое количество дешевых иеновых средств продолжает искать высокодоходные возможности по всему миру, часть из которых может поступить на крипторынок, обеспечивая потенциальную ликвидную поддержку для рынка, что, возможно, частично объясняет недавнюю устойчивость рисковых активов. Однако с точки зрения средней и долгосрочной перспективы риски значительно превышают возможности. Если Япония позволит иене обесцениться, это усилит давление глобальной инфляции, что может заставить Федеральную резервную систему и другие основные Центральные банки поддерживать высокие процентные ставки в течение более длительного времени, что будет основным сдерживающим фактором для всех растущих и рисковых активов (включая Биткойн), зависящих от ликвидной политики.

Более непосредственная угроза заключается в “риске вмешательства”. Рынок в целом рассматривает уровень 160 по паре доллар/иена как психологическую защитную линию японских властей. Как только этот уровень будет достигнут, вероятность вмешательства резко возрастет. Если вмешательство приведет к быстрому укреплению иены, это вызовет волну закрытия позиций в глобальной арбитраже, чья сила может быть сопоставима с небольшой финансовой кризисом. Биткойн, как высоковолатильный рискованный актив, вряд ли сможет избежать этого удара. Таким образом, текущий рынок биткойнов, на первый взгляд, наслаждается “ложным спокойствием”, вызванным слабостью иены, на самом деле может находиться на краю вулкана, подожженного японским долгом и денежной политикой. Для инвесторов стало жизненно важно внимательно следить за динамикой курса доллара к иене, интенсивностью устного вмешательства Центрального банка Японии и сигналами о реальном вмешательстве, что стало неотъемлемой частью управления позициями и контроля рисков. Пока Япония не выйдет из своей структурной проблемы, эта валютная буря с Востока может продолжать приносить против风 для крипторынка.