Федеральная резервная система (ФРС) впервые с 2020 года "Точечное бритье" 68 миллиардов долларов, крипторынок почувствовал запах смягчения?

Федеральная резервная система (ФРС) планирует провести операцию по обратному выкупу на сумму 6,8 миллиарда долларов 22 декабря 2025 года, чтобы смягчить давление ликвидности на финансовом рынке в конце года. Это первая такая операция по увеличению ликвидности со стороны ФРС с 2020 года, за последние 10 дней было задействовано около 38 миллиардов долларов. Несмотря на то, что ФРС подчеркивает, что этот шаг является частью обычного управления ликвидностью в конце года и не связан с изменением политики выпуска, инвесторы крипторынка все же интерпретируют это как потенциально благоприятную информацию для рискованных активов, полагая, что увеличение ликвидности в системе поможет улучшить общий риск-аппетит рынка и создать более благоприятную макрообстановку для таких криптоактивов, как Биткойн.

Глубокий анализ: Что такое операция выкупа? Почему она перезапускается в это время?

Для многих инвесторов в криптовалюту термин “репо” (Repo), часто встречающийся в финансовых новостях, может показаться незнакомым и профессиональным. Проще говоря, репо-соглашение является одним из основных инструментов, с помощью которых центральный банк управляет ежедневной ликвидностью финансовой системы. В этом процессе ФРС играет роль временного “ломбарда”: она предоставляет коммерческим банкам краткосрочные денежные займы, принимая при этом государственные облигации и другие высококачественные ценные бумаги в качестве залога. Обычно в течение одного-двух дней банки возвращают деньги и выкупают заложенные активы. Основная цель этой системы — обеспечить достаточное количество резервов в банковской системе, чтобы предотвратить резкое скачкообразное увеличение краткосрочных процентных ставок (таких как ставка по овернайт-займам) из-за временного дефицита средств, что позволяет поддерживать стабильную работу финансовых рынков.

Операция на сумму 6,8 миллиарда долларов привлекла большое внимание, главным образом из-за своего символического значения. Это первый случай с 2020 года, когда Федеральная резервная система (ФРС) проводит такие четкие операции по обратному выкупу, направленные на “увеличение ликвидности” после резкого колебания рынка, вызванного пандемией COVID-19. Это отличается от установленного в 2021 году постоянного инструмента обратного выкупа (SRF), который инициируется банками, тогда как в данном случае ФРС действует самостоятельно. Момент операции также довольно тонкий — он совпадает с концом года. В это время банки испытывают сезонный рост спроса на денежные резервы, чтобы удовлетворить различные требования к регулированию и улучшить свои балансы, что приводит к увеличению давления на сокращение ликвидности. Выступление ФРС в этот момент направлено на сглаживание возможных колебаний на денежном рынке.

Недавний анализ ключевых данных операций ликвидности Федеральной резервной системы (ФРС)

• Предел однократной операции 22 декабря: 68,01 миллиарда долларов США
• Кумулятивная ликвидность за последние 10 дней: около 38 миллиардов долларов США
• Среднесуточный объем торгов на рынке SOFR в 2025 году: около 2,7 триллиона долларов США
• Объем сделок, заключенных через выкуп: более 1 триллиона долларов
• С 11 декабря общий объем программы покупки государственных облигаций: около 400 миллиардов долларов США

Чтобы более гибко реагировать на вызовы конца года, Нью-Йоркский федеральный резерв обновил свои правила обратных репо операций 10 декабря, отменив верхний предел общей суммы сделок и перейдя к системе “полного распределения”, установив лимит на каждую ставку в 40 миллиардов долларов. Эта серия мер описывает многоуровневую сеть обеспечения ликвидности, которую Федеральная резервная система (ФРС) создала для обеспечения плавного перехода в конце года.

Никак не QE: борьба между “стабильностью” политики и “воображением” рынка

Каждый раз, когда на балансе Федеральной резервной системы (ФРС) появляются признаки расширения, на рынке возникают слухи о “возобновлении количественного смягчения (QE)”. Этот раз не исключение. Однако авторитетные аналитики и экономисты быстро провели грань. Количественное смягчение — это долгосрочная монетарная политика, направленная на непосредственное стимулирование экономики, путем постоянной покупки облигаций для вливания базовой валюты в систему, что в свою очередь снижает долгосрочные процентные ставки. В то время как операции репо по своей сути являются краткосрочными, обеспеченными “мостовыми кредитами”, средства будут возвращены в течение нескольких дней, не изменяя долгосрочную денежную базу, и служат исключительно для решения технических проблем с несоответствием финансирования.

Как отметил известный аналитик ImNotTheWolf: “Ключевое в том, что это не QE, не печатание денег и не означает, что Федеральная резервная система (ФРС) собирается смягчить политику, потому что эти деньги нужно вернуть. Но это действительно показывает, что ситуация с ликвидностью все еще немного напряженная.” Эта фраза точно подводит итог тонкому настроению на текущем рынке: с одной стороны, понимание обычности операций, с другой — невозможность игнорировать выявленные проблемы ликвидности — необходимость банкам занимать больше резервов сама по себе является сигналом о tightening денежной массы.

В то же время программа покупки государственных облигаций на сумму около 40 миллиардов долларов, инициированная Федеральной резервной системой (ФРС) 11 декабря (покупка для управления резервами), была четко определена как техническая операция по «поддержанию достаточного уровня резервов», а не как изменение политики. В последние недели чиновники ФРС многократно подчеркивали, что текущий фокус политики все еще заключается в поддержании «ограничительной» позиции, чтобы обеспечить устойчивое возвращение инфляции к цели в 2%. Эта ситуация, когда «операционно предоставляется ликвидность» и «позиция остается жесткой», создает сложность текущей макроэкономической картины. Рынок словно пытается интерпретировать противоречивые сигналы: центральный банк одним своим действием предоставляет краткосрочные смазочные средства, но его слова по-прежнему предостерегают от чрезмерных рисков.

Логика крипторынка: почему «технические операции» рассматриваются как благоприятная информация?

Несмотря на старания Федеральной резервной системы (ФРС) прояснить ситуацию, реакция крипторынка оказалась совершенно иной. Цена Биткойна на время укрепилась после появления соответствующих новостей, и рыночные настроения явно улучшились. За этой реакцией стоит собственная макроаналитическая логика крипторынка. Для трейдеров криптовалют финансовая система в целом представляет собой гигантский “пул”; любое действие, направленное на наполнение этого пула, независимо от того, насколько техническим является его намерение или насколько краткосрочным его влияние, временно поднимает уровень воды. Более высокий уровень ликвидности означает более низкие затраты на финансирование и меньшее давление на финансовые рынки, что обычно благоприятно для “рисковых активов” (Risk-on Assets).

История хотя и коротка, но волатильность крипторынка крайне велика, и он особенно чувствителен к таким сигналам. Мнение аналитика TheMoneyApe представляет собой консенсус этого рынка: “Большее количество наличных средств, входящих в систему, означает более легкое финансирование, меньшее давление и более благоприятную обстановку для рискованных активов, таких как BTC и криптоактивы.” Когда банки и финансовые учреждения могут получать краткосрочные средства по более низкой цене, часть избыточной ликвидности может стремиться найти более прибыльные выходы, и, естественно, крипторынок с высокой волатильностью и потенциально высокой доходностью становится одним из таких альтернатив. Это имеет сходство с макронаративом о запуске бычьего рынка криптовалют после пандемии в 2020 году благодаря масштабным денежным вливаниям центральных банков, хотя масштабы нельзя сравнивать.

Более важно то, что участники крипторынка обычно торгуют «ожиданиями». Эта операция рассматривается как потенциальный «пробный шар» или ранний сигнал о корректировке политики. Рынок гадает, если к концу года ликвидные проблемы требуют столь значительных действий для смягчения, то будет ли Федеральная резервная система (ФРС) более рано и решительно переходить к реальному смягчению, если в 2026 году появятся признаки экономической слабости? Эти ожидания будущего смягчения уже частично учтены в ценах активов. Таким образом, рост на крипторынке является как прямой реакцией на текущее улучшение ликвидности, так и предварительной ставкой на возможный переход ФРС от жесткой политики к мягкой в будущем.

Ликвидностная цепочка передачи: от репо-ставки до крипто-графика

Чтобы понять, как ликвидность в конечном итоге влияет на цены на криптоактивы, необходимо проследить невидимую цепочку передачи. Началом этой цепи являются операции обратного репо Федеральной резервной системы (ФРС), которые напрямую снижают ключевые краткосрочные процентные ставки, такие как ставка гарантированного овернайт-финансирования (SOFR). Когда SOFR остается стабильной или даже снижается, это означает, что стоимость краткосрочного заимствования для всей финансовой системы находится на низком уровне. Это особенно важно для хедж-фондов и торговых компаний, использующих количественные стратегии и полагающихся на кредитное плечо, которые составляют важную группу институциональных участников крипторынка.

Дешевая стоимость капитала побуждает эти учреждения увеличивать риск. Они могут проводить больше арбитражных сделок (например, занимать доллары для инвестиций в высокодоходные токены, обеспеченные криптовалютой, или в Протоколы DeFi), а также более активно участвовать в рыночной деятельности по созданию ликвидности на фьючерсных и спотовых рынках, что в свою очередь повышает общую глубину и активность рынка. Кроме того, среда с высокой ликвидностью часто сопровождается ожиданием ослабления доллара (из-за потенциального увеличения денежной массы), в то время как исторически Биткойн и другие криптоактивы часто рассматриваются некоторыми инвесторами как инструмент хеджирования обесценивания доллара, что добавляет еще один уровень привлекательности.

С более широкой точки зрения на распределение активов, когда традиционные финансовые рынки становятся менее волатильными и рискованность возрастает из-за инъекций ликвидности, перемещение средств из безопасных активов, таких как государственные облигации и фонды денежного рынка, к рисковым активам, таким как акции, корпоративные облигации и даже криптоактивы, происходит более плавно. Этот эффект «подъем воды поднимает лодку», хотя его передача иногда запаздывает и нелинейна, но зачастую самоподдерживается, когда рыночное настроение становится оптимистичным. Таким образом, операция обратного выкупа на сумму 6,8 миллиарда долларов может оказать влияние, значительно превышающее ее номинальную сумму, она подобна камню, брошенному в спокойное озеро, вызывая волны уверенности и ожиданий, которые распространяются по крипторынку.

Исторический взгляд: Совпадение последней операции выкупа и крипторынка

Переведите часы обратно на 2020 год, когда Федеральная резервная система (ФРС) начала масштабные выкупы и бесконечное количественное смягчение (QE) в ответ на «долларовый кризис», вызванный пандемией COVID-19. Хотя фон совершенно отличается (в то время это была полная кризисная реакция, сейчас это превентивная коррекция), наблюдение за поведением крипторынка в тот период по-прежнему может дать полезные идеи. После крайних панических настроений на рынке в марте 2020 года, с полной активацией инструментов ликвидности ФРС, Биткойн, пережив резкое падение, открыл эпическую бычью фазу, продолжавшуюся почти два года, в мае того же года.

Конечно, напрямую связывать тогдашний рост с операциями по выкупу — это чрезмерное упрощение. Более точно, это был идеальный шторм, вызванный совместным воздействием «эпической политики выпуска + финансовых стимулов + технологических инноваций (Лето DeFi) + макроинфляционного нарратива». Но нельзя отрицать, что созданная Федеральной резервной системой (ФРС) тогда среда крайней ликвидности глобальных долларов стала основополагающим фоном для взлета всех рискованных активов. Хотя текущий масштаб операций с ликвидностью невелик, он позволил некоторым участникам рынка смутно увидеть тени раннего «пробного смягчения» того цикла.

Еще один случай, заслуживающий внимания, произошел в сентябре 2019 года, когда ставка репо в США внезапно выросла до 10%, что заставило Федеральную резервную систему (ФРС) впервые за десять лет возобновить операции по регулярному репо для вливания ликвидности. В последующие месяцы Биткойн, после некоторого периода консолидации, в начале 2020 года начал расти. Эти исторические моменты подсказывают нам, что реакция ФРС на краткосрочные ликвидные кризисы, даже если ее первоначальная цель не заключалась в стимулировании экономики, может косвенно создать благоприятное окно для криптоактивов, изменяя рыночную ликвидность и склонность к риску.

Перспективы: это специальное предложение в конце года или предвестник тренда?

Сейчас самым важным вопросом для всех участников рынка является: является ли эта операция по выкупу изолированным событием или началом более долгосрочной тенденции поддержки ликвидности? Официальная позиция Федеральной резервной системы (ФРС) явно заключается в том, что это первое, подчеркивая ее “сезонный” и “технический” характер. Будущие несколько недель будут критически важны, рынок будет внимательно изучать каждую экономическую данные и каждое выступление чиновников ФРС, чтобы найти намеки на политику на 2025 год.

Для крипторынка позитивные настроения в краткосрочной перспективе могут продолжать поддерживаться, ведь “улучшение ликвидности” — это реальная благоприятная информация. Тем не менее, инвесторы должны сохранять трезвость ума. Во-первых, это действительно не QE, его масштаб и продолжительность не могут сравниться с настоящим периодом смягчения. Во-вторых, конечное направление крипторынка все еще зависит от внутренних факторов, таких как поток средств на ETF Биткойн, развитие экосистемы Эфириум, прогресс в регулировании и т.д., макро ликвидность лишь один из множества переменных.

Одной из разумных стратегий может быть восприятие текущей ликвидной операции как буфера для нисходящих рисков и потенциального коллажа. Она может быть недостаточной для того, чтобы самостоятельно запустить крупный бычий рынок, но её появление в текущий момент снижает вероятность неожиданного падения рынка из-за нехватки ликвидности в конце года и закладывает основу для более благоприятного макроэкономического поворота, который может произойти в 2026 году. В мире инвестиций иногда важно не то, насколько полностью открыт кран, а то, услышали ли люди звук, когда вода начала поступать в трубы. На данный момент «уши» крипторынка, очевидно, уже насторожены.