Почему первый удар ножниц по повышению ставки Центрального банка Японии пришелся на Биткойн?

Автор: Дэвид, 深潮 TechFlow

15 декабря биткойн упал с 90 000 долларов до 85 616 долларов, дневное падение составило более 5%.

В этот день не произошло никаких громких событий и негативных новостей, на цепочке данных также не видно аномального давления. Если вы просто будете следить за новостями из криптомира, вам будет трудно найти «приемлемую» причину.

Но в тот же день цена на золото составила 4 323 доллара США за унцию, что на 1 доллар меньше, чем накануне.

Один упал на 5%, другой почти не изменился.

Если биткойн действительно является «цифровым золотом», инструментом для хеджирования инфляции и обесценивания fiat, то его поведение в условиях рисковых событий должно быть более похоже на золото. Но на этот раз его движение явно больше похоже на высокобетационные технологические акции Nasdaq.

Что движет этим падением? Ответ, возможно, нужно искать в Токио.

Токийский эффект бабочки

19 декабря Банк Японии проведет заседание по монетарной политике. Ожидается, что он повысит процентную ставку на 25 базисных пунктов, увеличив ключевую процентную ставку с 0,5% до 0,75%.

0.75% звучит не высоко, но это самый высокий процент за последние 30 лет в Японии. На прогнозных рынках, таких как Polymarket, трейдеры оценивают вероятность повышения ставки в 98%.

!

Почему решение центрального банка, находящегося в Токио, привело к падению биткойна на 5% за 48 часов?

Это нужно начинать с того, что называется «арбитражная торговля иеной».

На самом деле логика очень проста:

В Японии процентные ставки долгое время близки к нулю, а иногда даже отрицательные, заимствование иен почти ничего не стоит. Поэтому хедж-фонды, инвестиционные компании и трейдинговые площадки по всему миру начали активно занимать иены, обменивать их на доллары и затем приобретать более доходные активы, такие как американские облигации, акции и криптовалюты.

Пока доходность этих активов выше стоимости заимствования в йенах, разница между ними является прибылью.

Эта стратегия существует несколько десятилетий и имеет такой масштаб, что трудно провести точную статистику. По консервативным оценкам, сумма составляет несколько сотен миллиардов долларов, а если учесть открытые позиции по производным финансовым инструментам, некоторые аналитики считают, что она может достигать нескольких триллионов.

В то же время, Япония имеет особый статус:

Это крупнейший зарубежный держатель государственного долга США, владеющий 1,18 триллиона долларов США.

Это означает, что изменения в потоках капитала в Японии напрямую повлияют на самый важный рынок облигаций в мире, что, в свою очередь, отразится на ценообразовании всех рисковых активов.

Теперь, когда Банк Японии решил повысить процентные ставки, основная логика этой игры была подорвана.

Во-первых, с ростом стоимости японской иены возможности для арбитража сокращаются; более того, ожидания повышения процентных ставок будут способствовать укреплению японской иены, в то время как эти организации изначально использовали японскую иену для обмена на доллары США для инвестиций;

Чтобы вернуть деньги, нужно продать долларовые активы и обменять их на иены. Чем больше растет иена, тем больше активов им нужно продать.

Такое «принудительное продажа» не будет выбирать время и не будет выбирать сорт. Что обладает наибольшей ликвидностью и легче всего конвертируется, то и будет продано в первую очередь.

Поэтому вы легко можете представить, что в биткойне нет ограничений на повышение или снижение в течение 24 часов, а рыночная глубина относительно акций более мелкая, поэтому он чаще всего оказывается тем, кто первым получает удар.

Обратясь к временной шкале повышения процентных ставок Банком Японии за последние несколько лет, такие предположения также получили определенное подтверждение на основе данных:

!

Последний раз это было 31 июля 2024 года. После объявления BOJ о повышении ставки до 0,25% японская иена укрепилась с 160 до менее 140 за доллар США, BTC за следующую неделю упал с 65 000 долларов до 50 000 долларов, что составляет снижение примерно на 23%, а вся крипторынок потерял 60 миллиардов долларов рыночной капитализации.

Согласно статистике нескольких аналитиков на блокчейне, после последних трех повышений процентной ставки Банком Японии, BTC каждый раз показывал откат более чем на 20%.

Конкретные начальные и конечные точки этих чисел, а также временные окна различаются, но направление исключительно согласовано:

Каждый раз, когда Япония ужесточает монетарную политику, BTC оказывается в зоне бедствия.

Поэтому автор считает, что то, что произошло 15 декабря, по сути, является «гонкой» на рынке. Не дождавшись объявления решения 19 числа, средства уже начали заранее выводиться.

В тот день чистый отток BTC ETF в США составил 357 миллионов долларов, что стало самым большим однодневным оттоком за последние две недели; за 24 часа в криптовом рынке было ликвидировано более 600 миллионов долларов в лонг-позициях с использованием кредитного плеча.

Эти события, вероятно, не являются паникой со стороны розничных инвесторов, а представляют собой цепную реакцию закрытия арбитражных сделок.

Является ли биткойн все еще цифровым золотом?

В вышеприведенном тексте объяснён механизм арбитражной торговли иеной, но есть ещё один неотвеченный вопрос:

Почему BTC всегда первый, кто страдает и продается?

Распространенное мнение гласит, что у BTC «хорошая ликвидность, торговля 24 часа в сутки», что верно, но этого недостаточно.

Настоящая причина в том, что BTC был переоценен за последние два года: он больше не является «альтернативным активом», независимым от традиционных финансов, а стал частью рискового экспозиции Уолл-стрит.

В январе прошлого года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила ETF на спотовый биткойн. Это веха, на которую криптоиндустрия ждала десять лет, и такие гиганты управления активами, как BlackRock и Fidelity, наконец могут легально включать BTC в портфели своих клиентов.

Средства действительно пришли. Но с этим пришло изменение идентичности: те, кто владеет BTC, изменились.

Ранее BTC покупали крипто-натуральные игроки, розничные инвесторы и некоторые агрессивные семейные офисы.

Сейчас BTC покупают пенсионные фонды, хедж-фонды, модели распределения активов. Эти учреждения одновременно владеют акциями американских компаний, государственными облигациями США и золотом, осуществляя управление «рисковым бюджетом».

Когда общая комбинация требует снижения риска, они не будут просто продавать BTC или только акции, а будут пропорционально сокращать позиции.

Данные могут показать эту связь привязки.

В начале 2025 года 30-дневная скользящая корреляция BTC с индексом Nasdaq 100 достигла 0,80, что является самым высоким уровнем с 2022 года. Для сравнения, до 2020 года эта корреляция колебалась в диапазоне от -0,2 до 0,2, и в основном ее можно рассматривать как несущественную.

!

Более того, стоит отметить, что эта взаимосвязь значительно усиливается в периоды рыночного давления.

Падение в марте 2020 года из-за пандемии, агрессивное повышение ставок Федеральной резервной системой в 2022 году, опасения по поводу тарифов в начале 2025 года… Каждый раз, когда растет настроение к хеджированию, связь между BTC и американскими акциями становится более тесной.

В панике учреждения не различают «это криптоактив» или «это технологическая акция», они смотрят только на одну метку: риск-экспозицию.

Это приводит к неловкому вопросу: существует ли еще нарратив цифрового золота?

Если растянуть время, то с 2025 года золото выросло более чем на 60%, что стало лучшим результатом с 1979 года; BTC за это же время упал более чем на 30% от своего пика.

Оба актива называются хеджами против инфляции и против обесценивания фиатной валюты, и в одной и той же макроэкономической среде они показали абсолютно противоположные кривые.

Это не означает, что долгосрочная стоимость BTC вызывает сомнения; его пятигодичная совокупная годовая доходность по-прежнему значительно превышает доходность S&P 500 и Nasdaq.

Но на данном этапе его краткосрочная ценовая логика изменилась: это рискованный актив с высокой волатильностью и высоким бета, а не инструмент хеджирования.

Поняв это, можно понять, почему повышение ставки на 25 базисных пунктов Японским центральным банком могло привести к падению BTC на несколько тысяч долларов всего за 48 часов.

Это не потому, что японские инвесторы продают BTC, а потому, что в условиях глобального сжатия ликвидности институциональные инвесторы сокращают все рисковые позиции по одной и той же логике, и BTC как раз является той частью цепочки, которая имеет наибольшую волатильность и легче всего поддается ликвидации.

Что произойдет 19 декабря?

Когда я писал эту статью, до заседания центрального банка Японии оставалось два дня.

Рынок уже воспринимает повышение процентных ставок как свершившийся факт. Доходность десяти летних японских государственных облигаций поднялась до 1,95%, что является самым высоким показателем за 18 лет. Иными словами, рынок облигаций уже заранее оценил ожидания ужесточения.

Если повышение ставок уже было в достаточной мере ожидаемо, будет ли шок 19 числа?

Исторический опыт таков: да, но сила зависит от формулировки.

Воздействие решения центрального банка никогда не ограничивается только самими цифрами, а заключается в сигналах, которые оно посылает. Если Банк Японии повысит процентную ставку на 25 базисных пунктов, и его губернатор Кадзуа Уэда на пресс-конференции скажет: «В будущем мы будем осторожно оценивать в зависимости от данных», рынок вздохнет с облегчением;

Если он скажет: «Инфляционное давление продолжается, не исключено дальнейшее ужесточение», то это может стать началом новой волны распродаж.

В настоящее время уровень инфляции в Японии составляет около 3%, что выше целевого уровня 2% для Банк Японии. Рынок больше беспокоит не это повышение процентной ставки, а то, вступает ли Япония в период постоянной жесткой денежно-кредитной политики.

Если ответ положительный, то распад арбитражной торговли иеном — это не единичное событие, а продолжающийся в течение нескольких месяцев процесс.

Однако некоторые аналитики считают, что на этот раз может быть иначе.

Во-первых, спекулятивные средства по иене изменили свои позиции с чистых коротких на чистые длинные. Резкое падение в июле 2024 года произошло, отчасти потому, что рынок не был готов, когда значительные средства все еще ставили на понижение иены. Теперь направление позиций изменилось, и пространство для неожиданного роста ограничено.

Во-вторых, доходность японских государственных облигаций уже выросла больше полугода, с начала года с 1,1% до почти 2% сейчас. В каком-то смысле рынок уже «сам увеличил процентные ставки», а Банк Японии просто признает уже сложившийся факт.

Третье, Федеральная резервная система только что снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов, и глобальная ликвидность в целом направлена на смягчение. Япония проводит обратное ужесточение, но если ликвидность в долларах будет достаточно изобилующей, это может частично компенсировать давление со стороны иены.

Эти факторы не могут гарантировать, что BTC не упадет, но могут означать, что этот раз падение не будет таким экстремальным, как в предыдущие разы.

Согласно предыдущим тенденциям после повышения процентной ставки BOJ, BTC обычно достигает дна в течение одной-двух недель после решения, а затем входит в консолидацию или отскок. Если эта закономерность все еще актуальна, конец декабря - начало января может стать наиболее волатильным окном, но также может стать возможностью для размещения после неправильного падения.

был принят, был под влиянием

Связав предыдущий текст, логическая цепочка на самом деле очень ясна:

Повышение процентной ставки Банком Японии → Закрытие арбитражных сделок с иеной → Ужесточение глобальной ликвидности → Институты сокращают позиции в соответствии с рисковым бюджетом → BTC как высокобета-актив приоритетно продается.

В этой цепочке BTC не сделал ничего плохого.

Он просто был помещен в позицию, которую он не может контролировать, на конце цепочки передачи глобальной макроэкономической ликвидности.

Вы можете не согласиться, но это новая норма эпохи ETF.

До 2024 года колебания BTC будут в основном определяться криптооригинальными факторами: периодом сокращения вознаграждения за блоки, данными в блокчейне, динамикой на биржах и регуляторной информацией. В то время его корреляция с американскими акциями и облигациями будет очень низкой, в определенной степени он действительно будет похож на «независимый класс активов».

После 2024 года пришла Уолл-стрит.

BTC был включен в ту же систему управления рисками, что и акции и облигации. Его структура держателей изменилась, и логика ценообразования также изменилась.

Рыночная капитализация BTC резко возросла, с нескольких сотен миллиардов долларов до 1,7 триллиона долларов. Но это также привело к побочному эффекту: иммунитет BTC к макроэкономическим событиям исчез.

Одно слово Федеральной резервной системы или одно решение Банка Японии могут привести к колебаниям более чем на 5% всего за несколько часов.

Если вы верите в нарратив «цифрового золота», верите, что оно может предоставить укрытие в смутные времена, то тенденции 2025 года могут немного разочаровать. По крайней мере, на текущем этапе рынок не оценивает его как защитный актив.

Возможно, это просто временное несоответствие. Возможно, институциональные инвестиции всё ещё на ранней стадии, и когда пропорции распределения стабилизируются, BTC вновь найдет свой ритм. Возможно, следующий цикл сокращения вознаграждения снова подтвердит доминирование коренных факторов криптовалюты…

Но перед этим, если вы держите BTC, вам нужно принять одно реальность:

Вы одновременно также имеете экспозицию к глобальной ликвидности. То, что происходит в конференц-зале Токио, может более существенно, чем любые показатели на цепочке, определить ваш баланс счета на следующей неделе.

Это цена институционализации. Что касается того, стоит ли это, у каждого есть свой ответ.

(Вышеуказанное содержимое опубликовано с разрешения партнера PANews **, оригинальная ссылка | Источник: 深潮 TechFlow__)**

_
Отказ от ответственности: данный материал предназначен только для предоставления рыночной информации, все содержимое и мнения являются исключительно справочными и не представляют собой инвестиционные рекомендации, не отражают мнения и позиции блокчейн-экспертов. Инвесторы должны самостоятельно принимать решения и осуществлять сделки, автор и блокчейн-эксперты не несут ответственности за прямые или косвенные убытки, возникшие в результате сделок инвесторов.
_

Теги: анализ криптовалют, арбитраж на рынке повышения процентных ставок, инвестиции в иену, японский биткойн, динамика рынка