стейблкоин парадокс

Автор оригинала: Эсвар Прасад, профессор экономики Корнеллского университета

Оригинальный текст переведен: Эрик, Foresight News

Ранние революционеры криптовалют стремились разрушить монополию центральных банков и крупных коммерческих кредитных учреждений на финансовые посредники. Изначальная криптоактив, биткойн, и амбициозная цель его технологии блокчейн заключаются в том, чтобы обойти посредников и напрямую соединить стороны сделки.

Эта технология направлена на реализацию финансовой демократии, позволяя всем, независимо от богатства, легко получать широкий спектр банковских и финансовых услуг. Новые финансовые учреждения будут использовать эту технологию для предоставления конкурентоспособных финансовых услуг — включая индивидуализированные продукты по сбережениям, кредитованию и управлению рисками — без необходимости создания дорогих физических отделений. Все это направлено на устранение старых финансовых учреждений, которые потеряли доверие общества в период глобального финансового кризиса, и на создание нового финансового порядка. В этом новом мире децентрализованных финансов конкуренция и инновации будут процветать. Как потребители, так и предприятия получат от этого выгоду.

Но эта революция вскоре была свергнута. Децентрализованные криптоактивы, такие как биткойн, по сути создаются и управляются компьютерными алгоритмами, и оказалось, что они непригодны в качестве средства обмена. Их стоимость сильно колеблется, и они не могут обрабатывать большое количество транзакций с низкими затратами, что делает их непригодными для повседневного использования и приводит к тому, что они не достигли ожидаемых целей. Напротив, биткойн и другие криптоактивы в конечном итоге превратились в то, чем они не должны были стать — спекулятивные финансовые активы.

Появление стейблкоинов заполнило этот пробел, став более надежным средством для проведения транзакций. Они используют ту же блокчейн-технологию, что и биткойн, но поддерживают стабильность стоимости, привязываясь один к одному к резервам валют центрального банка или государственным облигациям.

Стейблкоины способствовали развитию децентрализованных финансов, но они сами по себе противоречат децентрализации. Они не зависят от децентрализованного доверия, основанного на компьютерном коде, а полагаются на доверие к эмитенту. Их управление также не децентрализовано, пользователи не определяют правила через открытое согласие. Напротив, эмитенты стейблкоинов решают, кто может использовать их и как. Торговля стейблкоинами, как и биткойнами, фиксируется в цифровом реестре, поддерживаемом децентрализованной сетью компьютерных узлов. Но, в отличие от биткойнов, проверка этих сделок осуществляется эмитентами стейблкоинов, а не компьютерными алгоритмами.

Платежный канал

Возможно, более амбициозные цели важнее. Стейблкойны все еще могут стать каналом для людей из разных слоев доходов, чтобы получить доступ к цифровым платежам и DeFi, ослабляя привилегии, которыми традиционные коммерческие банки пользовались на протяжении долгого времени, и в некоторой степени сокращая разрыв между богатыми и бедными странами. Даже маленькие страны могут извлечь выгоду, более удобно подключаясь к глобальной финансовой системе и снижая трение с платежными системами.

Стейблкоины действительно снижают стоимость платежей и уменьшают платежные трения, особенно в области международных переводов. Экономические мигранты могут более удобно и экономично отправлять деньги на родину, чем когда-либо. Импортёры и экспортёры могут мгновенно завершать сделки с иностранцами, не дожидаясь нескольких дней.

Тем не менее, помимо платежей, DeFi стал ареной финансового инжиниринга, породив множество сложных продуктов, ценность которых сомнительна, помимо спекуляций. Деятельность DeFi практически не улучшила жизнь бедных семей и даже может навредить интересам розничных инвесторов, которые, соблазненные высокими доходами, игнорируют риски и не имеют опыта.

Изменение регулирования

Недавний законопроект в США, разрешающий различным компаниям выпускать собственные стейблкоины, сможет ли он способствовать конкуренции и сдерживать некоторые плохо зарекомендовавшие себя эмитенты? В 2019 году Meta пыталась выпустить свой собственный стейблкоин Libra (позже переименованный в Diem). Однако из-за сильного сопротивления со стороны финансовых регуляторов проект в конечном итоге был приостановлен. Регуляторы опасались, что такой стейблкоин может ослабить эффективность центральной банковской валюты.

С изменением регуляторной среды в Вашингтоне и приходом нового правительства, благожелательно настроенного к криптовалютам, двери для частных эмитентов стейблкоинов открыты. Стейблкоины, выпущенные крупными американскими компаниями, такими как Amazon и Meta, благодаря их сильному балансу, могут смести других эмитентов. Выпуск стейблкоинов укрепит позиции этих компаний, что приведет к повышению концентрации на рынке, а не к усилению конкуренции.

Крупные коммерческие банки также начинают внедрять новые технологии для повышения операционной эффективности и расширения сферы бизнеса. Например, преобразование банковских депозитов в цифровые токены, которые могут быть использованы для торговли на блокчейне. Можно ожидать, что в будущем крупные банки могут выпустить свои собственные стейблкоины. Все это ослабит преимущества малых банков (например, региональных и общественных кредитных учреждений) и укрепит власть крупных банков.

Международное доминирование

Стейблкоины также могут укрепить существующую структуру международной валютной системы. Стейблкоины, обеспеченные долларом, имеют наибольший спрос и используются наиболее широко в мировом масштабе. В конечном итоге они могут косвенно повысить доминирующую позицию доллара в глобальной платежной системе и ослабить потенциальных конкурентов. Например, компания Circle, выпускающая второй по популярности стейблкоин USDC, имеет низкий спрос на свои другие стейблкоины (привязанные к основным валютам, таким как евро и йена).

Даже крупнейшие центральные банки испытывают беспокойство. Люди опасаются, что стейблкоины, поддерживаемые долларом, могут использоваться для трансакций через границу, что побуждает Европейский центральный банк выпустить цифровое евро. Платежная система внутри еврозоны по-прежнему разрозненная. Хотя можно перевести деньги с банковского счета в Греции на банковский счет в Германии, использовать деньги с банковского счета в другой стране еврозоны для платежей в другой стране еврозоны по-прежнему недостаточно удобно.

Стейблкойны представляют собой угрозу для валютного состава малых экономик. В некоторых развивающихся странах люди могут больше доверять стейблкойнам, выпущенным известными компаниями, такими как Amazon и Meta, чем местным валютам, страдающим от высокой инфляции и колебаний обменного курса. Даже в странах с надежными центральными банками и хорошо управляемыми экономиками людям может быть трудно устоять перед искушением стейблкойнов, так как они удобны как для внутренних, так и для международных платежей, и их стоимость привязана к основным мировым валютам.

Низкая эффективность традиционных платежных систем

Почему стабильные монеты так быстро привлекли к себе такое большое внимание? Одна из причин заключается в том, что высокие затраты, медленная скорость обработки, сложные процессы и другие неэффективные проблемы по-прежнему беспокоят международные платежи и даже внутренние платежные системы многих стран. Некоторые страны рассматривают возможность выпуска собственных стабильных монет, чтобы предотвратить маргинализацию своей валюты стабильными монетами, поддерживаемыми долларом. Но такой подход вряд ли будет успешным. Им лучше сначала решить проблемы внутренней платежной системы и сотрудничать с другими странами, чтобы устранить трения в международных платежах.

Стабильные монеты кажутся безопасными, но на самом деле они скрывают множество рисков. Во-первых, они могут способствовать незаконной финансовой деятельности, что усложняет борьбу с отмыванием денег и финансированием терроризма. Во-вторых, они создают независимые платежные системы, управляемые частными компаниями, что угрожает целостности платежных систем.

Решение

Решение, похоже, очевидно: эффективное регулирование может снизить риски, оставить место для финансовых инноваций и обеспечить честную конкуренцию, сдерживая чрезмерную концентрацию экономической власти в руках немногих компаний. Интернет не имеет границ, поэтому регулирование стейблкоинов на национальном уровне гораздо менее эффективно, чем модель сотрудничества с участием стран.

К сожалению, в условиях нехватки международного сотрудничества и того, что страны активно отстаивают и продвигают свои интересы, такая ситуация вряд ли осуществима. Даже такие основные экономики, как США и еврозона, в вопросах регулирования криптовалют действуют независимо. Даже если будет принят более согласованный подход, меньшим экономикам будет сложно участвовать в принятии решений. Эти страны имеют слабые финансовые системы, ограниченные возможности регулирования и возлагают большие надежды на надежную систему регулирования; они могут быть вынуждены принять правила, которые почти не учитывают их интересы и навязываются великими державами.

Роль стейблкоинов заключается в том, чтобы выявить общие неэффективности существующей финансовой системы и продемонстрировать, как инновационные технологии могут решить эти проблемы. Однако стейблкоины также могут привести к еще большему сосредоточению власти. Это может породить новый финансовый порядок — не такой, каким его представляли пионеры криптовалют, как систему, полную инноваций и конкуренции, где распределение финансовой власти более справедливо, а скорее привести к еще большей нестабильности.