Почему рынок не растет при постоянном выпуске стейблкоинов?

Статья: JW, Techub News

За последний месяц на рынке криптовалют наблюдается волатильность, которая напоминает «зажим» дверью. Многократные попытки подняться к уровню 90 000 завершались неудачей, и рынок постоянно колеблется в диапазоне с двузначными цифрами; а общая рыночная капитализация криптовалют снизилась с 4,4 трлн долларов в октябре до сегодняшних 3,11 трлн.

Источник AB KUAI DONG

Но в этой мрачной ситуации стабильные монеты, похоже, не подвержены общему падению и продолжают выпускаться в большем объеме. Согласно статистике Coingecko, текущая рыночная капитализация стабильных монет уже превысила 310 миллиардов долларов, достигнув 312,3 миллиарда долларов — это исторический максимум.

Источник Coingecko

Возникает вопрос: деньги явно увеличиваются, почему рынок так долго не растет?

Исходя из опыта прошлых циклов, увеличение выпуска стабильных монет обычно считается «сигналом начала рынка». Но в этот раз ситуация явно отличается. Общий объем стабилок в блокчейне постоянно обновляет исторические рекорды, TVL в DeFi постепенно растет, средства в кредитных протоколах увеличиваются, а рынок остается статичным, настроение инвесторов низкое, нарратив слабый, объем торгов снижается, ликвидность альткоинов заметно сокращается. Куда же исчезают эти постоянно выпускаемые стабильные монеты?

Почему рост стабильных монет не приводит к росту рынка?

За последние 5 лет, с июня 2020 года, рыночная капитализация стабильных монет выросла с 10,99 млрд долларов до 312,3 млрд долларов — почти в 30 раз. В рамках очередных циклов бычьего и медвежьего рынка стабильные монеты не только обеспечивали надежную поддержку, но и становились важным инструментом ликвидности для бурно развивающегося DeFi. Кроме того, за эти годы, помимо классических фиатных стабилок, выросли и стабильные монеты на базе криптоактивов и алгоритмические стабилки. По данным, за эти пять лет рыночная капитализация USDT выросла с 9,6 млрд долларов до 187 млрд долларов; USDC — с 950 млн до 75,9 млрд долларов.

В прошлых циклах каждое увеличение выпуска USDT и подобных стабилок воспринималось рынком как сигнал о приближающихся притоках новых средств, а цена биткоина зачастую после этого росла с разной амплитудой. Но в последнее время, несмотря на рекордные показатели рыночной капитализации стабилок, цена биткоина и других ведущих криптоактивов не демонстрируют признаков синхронного роста.

Здесь есть существенный заблуждение или, по сути, ошибка в восприятии: многие инвесторы считают, что увеличение выпуска стабилок обязательно ведет к росту цен на биткоин и другие криптоактивы — это скорее обобщение опыта, и его эффективность зависит от определенных условий.

Одно из самых заметных изменений — это быстрое развитие DeFi. С ростом децентрализованных кредитных протоколов, механизмов ликвидности и фермерства, стабильные монеты перестали быть просто «инструментом для покупки крипты». Теперь для участия в DeFi, получения дохода, стратегий и структурирования нужны большие объемы стабилок как промежуточных активов. Это сделало DeFi важным и постоянным направлением для стабилок — ситуации, практически не существовавшей в ранней криптоэко-системе.

Когда внутренние и внешние условия рынка меняются так кардинально, понимание роли стабилок у инвесторов тоже должно обновиться. Все больше стабилок изначально не предназначены для вторичного рынка, а используются прямо на цепочке через кредитование, циклическое заимствование и арбитраж по срокам.

Кредитные протоколы переполнены деньгами

С развитием DeFi, особенно с совершенствованием кредитных протоколов, доходных активов и рынка ставок, стабилки постепенно избавляются от роли «просто потратить» и превращаются в активы, которые можно держать долго и использовать многократно.

Если посмотреть на данные таких протоколов, как Aave или Morpho, то станет ясно, что основная деятельность уже не сводится к спекуляциям, а представляет собой высоко структурированные арбитражные операции. Например, заложить USDe, взять в кредит USDC, затем обменять USDC на USDe и снова заложить — так можно многократно увеличивать доходность за счет рычагов. Или напрямую заложить PT-стабилки на платформе Pendle, используя будущие фиксированные проценты как якорь, чтобы привлечь больше стабилок. Вся эта цепочка операций преследует четкую цель — «стабильно и предсказуемо получать проценты».

Это означает, что источник спроса на стабилки изменился. Они больше не нужны для «покупки на дне», а используются как часть арбитражных цепочек. Пока существует арбитражное пространство, стабилки будут постоянно создаваться, заимствоваться и блокироваться в протоколах, а не идти на вторичный рынок для повышения цен.

Что мы видим сейчас — это очень «противоречащая тренду» картина: чем больше стабилок, тем активнее цепочка, но цены остаются стабильными или даже медленными. Не потому, что денег нет, а потому что эти деньги не участвуют в ценовых баталиях.

Конечная роль стабилок — это слой расчетов

Если отвлечься от рыночных трендов и взглянуть на стабилки с другой стороны, становится ясно, что их истинная ценность не в стимулировании роста цен.

Основная ценность стабилок — это два слова: стабильность и полезность. Они не претендуют на масштабные нарративы или обещания быстрого роста, достаточно просто существовать долго и использоваться в реальных сценариях — и уже обладают базовыми свойствами финансовой инфраструктуры.

Что касается платежей и расчетов — эта, казалось бы, традиционная и даже «устаревшая» сфера — является одной из самых легко поддающихся технологической реконструкции частей финансовой системы. Платежи не требуют сложных финансовых инноваций, им нужны только скорость, дешевизна, стабильность и минимальные трения. Если есть решение, которое повышает эффективность расчетов и снижает издержки без разрушения существующей системы, его внедрение — вопрос времени.

По сути, стабилки — это «цифровой доллар» на блокчейне. Пользователь вносит 1 доллар эмитенту и получает эквивалентный токен, который можно в любой момент в любой точке мира передавать 24/7, практически мгновенно, с низкими комиссиями в несколько центов, без зависимости от банковских часов и без «в пути» средств в традиционном понимании.

Именно поэтому первые сценарии использования стабилок возникли в крипто-родной среде. Но настоящие перемены начались за последние год-два. Visa через Solana в США открыла для банков возможность расчетов в USDC, Mastercard совместно с Ripple тестирует расчетные схемы на базе RLUSD в XRPL — эти крупные традиционные платежные гиганты не разрушили существующую систему, а интегрировали блокчейн в бэк-офис, встроив его в существующие процессы клиринга.

Для обычных пользователей это почти незаметно; для банков и систем расчетов — T+1, T+2 постепенно заменяются непрерывными расчетами 24/7, время в пути сокращается, ликвидность освобождается, а издержки системы снижаются.

Стабилки не собираются разрушать существующую финансовую систему, а внедряются в нее более тихо, постепенно меняя пути обращения капитала. И именно это и есть истинная причина, по которой стабилки в конечном итоге станут слоем расчетов.