За кулисами AI-бумa — игнорируемая рискованная долговая ставка

Писатель: thiigth

Ветеран Уолл-стрит, Howard Marks из Oak Tree Capital недавно произнёс фразу, которая заставила многих проснуться. В основном смысл таков: если в этот раз ажиотаж вокруг ИИ не закончится классическим крахом пузыря, то это будет единственным исключением в истории человеческих финансов.

Но проблема в том, что большинство людей смотрит не туда.

Мы всё ещё спорим, слишком ли дорогие акции Nvidia или кто станет следующим Cisco. Все пристально следят за каждым скачком графика K, пытаясь найти признаки надвигающегося краха. Однако истинная точка штормового центра находится не на шумных биржевых площадках, а в тихом, скрытом, но решающем уголке — на рынке кредитов.

Это не математическая задача о коэффициенте цена-прибыль (P/E), а крупная ставка на огромных долгах.

01 Исчезающий «денежный корова»

В этой истории наша самая большая иллюзия — что технологические гиганты богаче государств. Мы думали, что они используют свободные деньги, заработанные на стороне, чтобы спокойно переосмыслить мир с помощью ИИ.

Но цифры в бухгалтерии раскрывают совершенно другую реальность.

Вернёмся к моменту до взрыва ChatGPT. Тогда Microsoft была самым надёжным «денежным коровой» на планете. У неё на счету было на 30% больше наличных, чем долгов; всё было стабильно. Но всего через несколько лет, чтобы накормить жадный ИИ, ситуация кардинально изменилась: теперь у Microsoft долг превышает наличные на 20%.

Meta (бывший Facebook) ещё более удивляет. В 2022 году у Марка Цукерберга наличных было в три раза больше, чем долгов; а в прошлом квартале его долг превысил резерв наличных на 15%.

Amazon, который всегда играл с высоким кредитным плечом, теперь имеет долг, превышающий наличные на половину. А Oracle, когда-то спящая денежная машина, сейчас не только испытывает нехватку денежного потока, но и обременена огромной долговой горой.

За всего лишь четыре года гиганты Кремниевой долины изменились. Чтобы погнаться за ИИ — «Святым Граалем», который ещё не окупился, — они не только опустошили свои многолетние запасы, но и заложили будущее доходов, подписав огромные кредитные соглашения.

02 Невозможный «завершённый проект»

Это не просто вопрос денег, это история о «без выхода».

Вспомним кризис субстандартных ипотек 2008 года: когда цены на жильё рухнули, а карманы были пусты, обременённые долгами домовладельцы приняли болезненное, но рациональное решение — отдать ключи банку и уйти. Это личное дефолтное решение — оставить беспорядок банку, а самому продолжать жить дальше.

Но в игре с ИИ такого варианта нет.

Microsoft, Oracle, Meta — их роли сейчас больше похожи на застройщиков, которые обязаны завершить проект. Когда они подписывают сотни миллиардов долларов на контракт с чипами или закладывают первые сваи для серверных ферм, они подписывают «клятву».

Если завтра кредитование сузится, и деньги станут недоступны, сможет ли Oracle, указывая на построенный наполовину дата-центр, сказать: «Я больше не играю»? Нет.

Потому что если эти полуготовые объекты не будут завершены, они не только потеряют всякую ценность, но и столкнутся с огромными штрафами за нарушение условий, что мгновенно разрушит их ключевые конкурентные преимущества.

Поэтому, даже если перед ними — огненная пропасть, они вынуждены продолжать тратить деньги.

Это классическая ловушка долгов: независимо от того, сможет ли ИИ сейчас приносить прибыль, остановиться нельзя. Остановишься — сотни миллиардов мгновенно исчезнут; продолжишь — потребуется постоянное кредитное «кровоснабжение».

Именно поэтому пузырь ИИ опаснее пузыря на фондовом рынке. Если рынок рухнет (как в 2000 году), — это просто уменьшение богатства и более скромный образ жизни; но если рухнут кредиты, и гиганты не смогут финансировать инфраструктуру, — это остановка сердца.

03 Страх — высший рычаг

Почему эти самые умные CEO коллективно загнали себя в угол?

Потому что страх.

Это не только жадность, а глубокий инстинкт выживания. На распутье технологических перемен без участия — смерть. Если ты посидишь на берегу и будешь наблюдать, то обязательно пропустишь следующий великий морской поход. Чтобы остаться за столом, гиганты вынуждены брать кредиты и делать ставки.

И вот перед нами огромная двунаправленная ставка:

Если ИИ удастся: это может занять 6–10 лет. Но за эти годы компании будут нести тяжёлые проценты, а деньги, которые могли бы пойти на разработку новых продуктов, пойдут на погашение долгов. Это сделает некогда лёгкими технологические гиганты медлительными и уставшими.

Если же кредитный пузырь лопнет раньше: до того, как ИИ начнёт приносить крупные доходы, банки, сочтя риски слишком высокими, начнут ужимать кредитные плечи. Тогда бизнес-цикл, основанный на заимствованиях, мгновенно разорвётся, как натянутые струны.

Современная технологическая индустрия — это как поджигание бензина на затухающем пожаре. На поверхности мы видим только биржевую ярость, а в глубине — накопленные долги, которые проникли во все уголки.

04 Конец

Большинство инвесторов думают: «Я умён, я смогу сбежать до краха пузыря.»

Это классическая иллюзия выжившего. Все мечтают продать на вершине, купить государственные облигации и уехать на море.
Но история никогда не идёт по этому сценарию.

Это похоже на подъём по эскалатору — плавно, комфортно, усыпляюще; но спуск часто превращается в падение в лифтную шахту. Когда тяжелая дверь кредитного цикла внезапно закрывается, все оказываются на переполненной дорожке — в тех самых ключевых технологических акциях — и выход мгновенно блокируется.

Поэтому не стоит зацикливаться только на завтрашней цене Nvidia. Истинный риск — в том, насколько прочна кредитная основа, поддерживающая всё это благополучие.

Когда Microsoft начнёт работать как высокорискованный застройщик недвижимости, — тогда стоит проснуться: это уже не просто о технологической мечте, а о жестокой борьбе за выживание в болоте долгов.