Легкое облегчение? MSCI временно отложил исключение DAT, но борьба продолжается

Написано: KarenZ, Foresight News

6 января гигант по составлению индексов MSCI (MSCI Inc.) опубликовал объявление, которое принесло надежду компаниям, погрязшим в тени цифровых активов (DAT): в ходе пересмотра индексов в феврале 2026 года MSCI решил временно не исключать их из глобального инвестиционного рынка индекса (GIMI).

Это означает, что компании, которые были включены в наблюдательный список из-за значительных владений биткоинами и другими цифровыми активами, временно сохранили свои позиции в индексах MSCI.

Однако MSCI также объявила о серии ограничительных мер и планирует начать более широкие консультации по поводу всех «неоперационных компаний», чтобы всесторонне пересмотреть их статус в индексах. Под «неоперационными компаниями», по определению MSCI, понимаются компании, которые держат цифровые активы и другие неоперационные активы в качестве основных активов (а не для инвестиционных целей).

Это решение отражает осторожность и компромиссность традиционной финансовой системы при принятии цифровых активов. Это не просто «компромисс», а рациональный выбор, основанный на понимании сложности проблемы.

Позиция в условиях четверной парадокса

Обратимся к истокам этого противостояния: в октябре 2025 года MSCI предложила исключить из своих глобальных инвестиционных индексов компании, у которых доля цифровых активов превышает 50% от общего актива. Основная логика казалась разумной — сохранить позицию, что индекс «отражает показатели операционных предприятий», исключая DATCOs, близкие по характеристикам к инвестиционным фондам, — однако на практике возникли четыре парадокса.

Стандарты произвольности. В открытом письме к MSCI стратегия резко критиковала, что крупные нефтяные компании, REITs и другие предприятия также сосредоточенно держат один тип активов, но не подвергаются специальным ограничениям, тогда как для цифровых активов вводятся ограничения — это выглядит как двойные стандарты.

Невыполнимость реализации. Значительные колебания цен на цифровые активы могут привести к тому, что компании будут неоднократно входить и выходить из индексов из-за изменений стоимости активов. Кроме того, различия в бухгалтерских стандартах могут вызвать рыночную путаницу и несправедливое отношение.

Пределы позиции. В качестве поставщика индексов MSCI должна оставаться нейтральной, однако данный проект фактически является субъективным отрицанием стоимости цифровых активов.

Это противоречит стратегии США в области цифровых активов.

Переход MSCI к новой позиции — это в основном результат сильных протестов компаний, рыночных реалий и отраслевых трендов. Компании DAT, такие как Strategy, не пассивно принимают решения, а активно выступают с публичными заявлениями или совместными инициативами, призывая MSCI отменить предложенные изменения. Такая активная позиция помогает выявить слабые места инициативы и показывает, что простое исключение не решит проблему интеграции цифровых активов в баланс компаний.

Кроме того, MSCI предложила провести более широкую проверку «неоперационных компаний», что затрагивает основную проблему современного делового мира: в эпоху цифровой экономики многие бизнес-модели размывают границы между операционной деятельностью и инвестициями.

Какие ограничения предусмотрены?

В объявлении есть важный, но легко упускаемый из виду момент: MSCI не планирует вносить корректировки в показатели «объем свободных акций (NOS)», «фактор привлечения иностранных инвестиций (FIF)» или «фактор внутреннего включения (DIF)» для этих ценных бумаг.

Кроме того, MSCI временно приостанавливает «перемещение по размерным сегментам» для всех таких компаний. Это означает, что даже если рыночная капитализация достигнет уровня крупной компании, она останется в текущем сегменте. Также временно не допускается включение новых таких компаний в индексы.

Очевидно, что позиция MSCI остается осторожной. За счет «заморозки увеличения веса» и «приостановки перемещения по размерным сегментам» компания ограничивает влияние этих компаний на индекс, одновременно создавая временные условия для разработки универсальных правил, охватывающих все «инвестиционные» компании.

Каков возможный эффект?

В краткосрочной перспективе ликвидность таких компаний, как MicroStrategy, временно стабилизируется, что снижает риск массового выхода пассивных инвестиций.

Но в долгосрочной перспективе это не является постоянной льготой. MSCI ясно заявила, что планирует провести более широкие консультации и изучить новые стандарты на основе финансовой отчетности. Это означает, что разрабатывается более строгий и системный набор правил фильтрации.

С точки зрения долгосрочного развития отрасли, данное событие свидетельствует о том, что интеграция цифровых активов в традиционную финансовую систему входит в глубокий этап. По мере того, как цифровые активы все чаще появляются в балансах компаний, задачу для индексных агентств уже не составляет вопрос «включать или нет», а — «как правильно классифицировать». Исследования MSCI могут способствовать формированию единого стандарта в отрасли.

Конечный результат этого противостояния может изменить границы корпоративных активов и базовые принципы составления индексов.

В этом процессе важны открытые рыночные консультации и прозрачность правил, а также количественная оценка реальной операционной стоимости компаний, связанных с цифровыми активами. Балансировка инноваций, финансовой инклюзивности и рисков — ключевые условия для успешной интеграции цифровых активов в традиционную финансовую систему и достижения взаимовыгодных результатов.