Merck укрепляет онкологический арсенал против истечения патента Keytruda в 2028 году — потенциал новых препаратов может стать решающим фактором

Merck сталкивается с критическим моментом, поскольку его звездный иммунотерапевтический препарат Keytruda приближается к истечению патента в 2028 году, однако фармацевтический гигант активно готовится к этому переходу. Keytruda остается финансовой опорой компании, принося в первые девять месяцев 2025 года 23,3 миллиарда долларов продаж — рост на 8% по сравнению с прошлым годом — и составляет более половины общего фармацевтического дохода Merck. Надвигающаяся потеря исключительных прав (LOE) вынудила компанию пересмотреть свою стратегию роста, сместив фокус на недавно коммерциализированные препараты и расширяющийся портфель кандидатов на поздних стадиях разработки.

Создание крепости: ускоренное расширение портфеля Merck

С 2021 года Merck преобразовала свой портфель кандидатов на поздних стадиях, почти утроив число кандидатов в фазе III за счет органического развития и стратегических приобретений. Эта агрессивная экспансия создает основу для примерно 20 новых запусков продуктов в ближайшие годы, многие из которых позиционируются как потенциальные блокбастеры, способные заменить вклад Keytruda в доходы.

Среди флагманских запусков выделяются два препарата, являющиеся центральными в стратегии Merck после Keytruda: Capvaxive, 21-валентная пневмококковая конъюгированная вакцина, и Winrevair, лечение легочной артериальной гипертензии. Оба препарата демонстрируют сильный коммерческий импульс с момента выхода на рынок. Кроме того, терапия антителом против респираторно-синцитиального вируса (RSV), Enflonsia (clesrovimab), получила одобрение в США в июне 2025 года и находится на стадии регуляторного рассмотрения в Европе.

Глубина портфеля охватывает несколько терапевтических областей. Кандидаты на поздних стадиях включают enlicitide decanoate (MK-0616), оральный ингибитор PCSK9 для гиперхолестеринемии; tulisokibart, ингибитор TL1A для язвенного колита; bomedemstat (MK-3543) для гемато- и гематопоэтических расстройств; и nemtabrutinib (MK-1026) для различных гематологических злокачественных новообразований. Партнерство Merck с Daiichi Sankyo по трем антитело-лекарственным конъюгатам DXd — patritumab deruxtecan, ifinatamab deruxtecan и raludotatug deruxtecan — дополнительно расширяет возможности лечения рака по различным типам опухолей.

Стратегические слияния и поглощения: ускорение выхода на рынок

Для укрепления своего портфеля Merck начал серию приобретений на сумму миллиардов долларов. Недавнее соглашение о покупке Cidara Therapeutics за 9,2 миллиарда долларов добавляет CD388, кандидата на поздних стадиях противовирусной терапии для профилактики гриппа. Ранее в этом году приобретение за $10 миллиардов долларов Verona Pharma привнесло в арсенал Merck Ohtuvayre — препарат первого в своем классе для поддерживающей терапии хронической обструктивной болезни легких.

Международные партнерства также ускорили развитие портфеля, с существенными инвестициями в китайские биотехнологические компании, такие как Hansoh Pharma, LaNova Medicines и Hengrui Pharma, что позволяет Merck получать доступ к инновационным кандидатам в различных терапевтических областях.

Конкурентная среда: рынок PD-L1 остается насыщенным

Доминирование Keytruda сталкивается с серьезной конкуренцией со стороны других ингибиторов PD-L1. Bristol Myers Squibb с препаратом Opdivo за первые девять месяцев 2025 года заработал 7,35 миллиарда долларов — рост на 8% по сравнению с прошлым годом — и одобрен для различных видов злокачественных опухолей, включая рак легких, меланому и рак почки. Roche с препаратом Tecentriq, ведущим иммуноонкологическим активом компании, за тот же период зафиксировал продажи в 2,61 миллиарда швейцарских франков, а AstraZeneca с Imfinzi показал самый сильный рост — 4,32 миллиарда долларов дохода, что на 25% больше, благодаря расширению применения при раке легких и печени.

Эта конкуренция подчеркивает необходимость диверсификации стратегии Merck; полагаться только на иммунотерапию рискованно, поскольку патентный ландшафт меняется.

Оценка и позиционирование на рынке

С точки зрения оценки, Merck кажется недооцененной по сравнению с коллегами. Акции торгуются по форвардному P/E 11,22x, значительно ниже среднего по отрасли 16,59x и ниже своего пятилетнего среднего 12,51x. За текущий год акции снизились на 0,4%, в то время как более широкая фармацевтическая индустрия выросла на 13,6%, а индекс S&P 500 — еще больше.

Аналитические ожидания показывают смешанные настроения. Консенсус-прогноз Zacks по EPS на 2025 год составляет $8,98 на акцию (пересмотрен вверх с $8,94), в то время как прогнозы EPS на 2026 год снизились до $8,81 с $9,46 за последние 60 дней — что указывает на некоторую осторожность в отношении краткосрочных темпов роста. В настоящее время Merck занимает рейтинг Zacks #3 (Hold), что отражает нейтральную позицию на фоне неопределенности с графиком истечения патента Keytruda и рисками реализации портфеля.

Сможет ли портфель оправдать ожидания?

Остается главный вопрос: смогут ли новые запущенные продукты и перспективные кандидаты компенсировать снижение доходов от Keytruda после окончания срока патентной защиты. Агрессивные инвестиции компании в развитие органического портфеля и трансформирующие приобретения демонстрируют приверженность руководства навигации в этом критическом переходе. Однако риск реализации сохраняется — успешные запуски, регуляторные одобрения и рыночное внедрение в конечном итоге определят, выйдет ли Merck из патентного кризиса 2028 года как диверсифицированная история роста или столкнется с существенным сокращением доходов.