Беспрецедентно! 3.8 триллионов долларов "порошка" на Уолл-стрит превращаются в "зомби", разыгрывается дикая вымирание по Дарвину — ваши криптоактивы — это укрытие или мишень?

Частный капитал стоит на жестком переломном этапе. Последний рыночный отчет показывает, что прибыль, возвращаемая инвесторам, сокращается уже четвертый год подряд. В 2025 году доля распределений составит всего 14%, что является минимальным уровнем с момента глобального финансового кризиса 2008 года.

В то же время около 32 000 компаний ожидают продажи, а их совокупная стоимость активов достигает 3,8 триллионов долларов. Заблокированные выходы из инвестиций меняют всю структуру отрасли. Привлечение капитала сосредоточено в крупнейших институтах, а малые и средние фонды испытывают трудности. Некоторые аналитики прямо заявляют, что происходит долгожданное естественное отборное выживание, и некоторые небольшие и непроявляющие особенности управляющие компании столкнутся с «исчезновением».

Рентабельность достигла низких отметок кризисных времен. Данные показывают, что в 2025 году доля распределений частного капитала в чистой стоимости активов остается на уровне 14%, что является вторым по низкости после кризиса. Средний срок владения активами увеличился с пяти-шести лет в 2010–2021 годах до примерно семи лет. Руководители отрасли отмечают, что управляющие компании уже продали самые качественные «бриллиантовые» активы, а активы с неопределенным будущим трудно реализовать. При сроке владения более пяти-шести лет внутренняя норма доходности становится менее привлекательной.

На стороне привлечения капитала также давление. В 2025 году объем привлеченных средств в фонды леверидж-байинг сократился на 16% по сравнению с прошлым годом, до 395 миллиардов долларов. Количество завершенных сборов снизилось на 23%, что уже четвертый год подряд. В отчете также отмечается, что некоторые политики, вызвавшие неопределенность, внезапно остановили сделки в начале 2025 года, хотя в январе того же года активность казалась очень высокой.

Несмотря на то, что общий объем сделок по слияниям и поглощениям в мире в 2025 году вырос на 44% и достиг 904 миллиарда долларов, за этим ярким числом стоит заметная структурная дифференциация. В отчете указано, что всего 13 сделок свыше 10 миллиардов долларов принесли около 30% общего объема сделок, причем большинство из них — на рынке США.

В то же время количество сделок снизилось на 6%. Некоторые крупные сделки по приватизации, направленные на поглощение накопленных активов на сумму 3,8 триллионов долларов, оказались малоэффективными. Аналитики аналитических фирм отмечают, что крупные институты благодаря диверсификации операций и масштабам управления обладают большей устойчивостью к замедлению рынка. Эти давления сильнее сказываются на управляющих средним сегментом.

Этот аналитик также предупреждает, что при текущих условиях многие управляющие компании борются за привлечение капитала, и многие уже собрали последний фонд, о котором даже не подозревают. Неэффективные управляющие, скорее всего, тихо закроются.

В условиях отраслевой перестройки мнения о выходе из ситуации разделились. Некоторые лидеры отрасли ожидают ускорения консолидации, другие — настроены более осторожно. Они считают, что не все компании смогут быть приобретены крупными платформами, особенно если активы связаны с «серой зоной» — управленческим доходом, связанным с трудными для выхода или оценивания активами.

Другой путь — «зомбификация». Некоторые управляющие переводят активы в продленные фонды, чтобы обеспечить ликвидность инвесторам и продолжать держать активы, фактически затягивая время. Однако есть предупреждения, что если фонд не сможет продолжать распределять капитал инвесторам, эта модель станет невозможной. Ожидается, что 2026 год станет ключевым для различения «исполняющих обещания» и «неисполняющих», и эта отрасльная перестройка будет названа «абсолютной дартвиновской отборной».

Даже те организации, что смогут пережить этот кризис, сталкиваются с меньшей прибылью, чем раньше. Аналитики отмечают, что в 2010-х годах благодаря очень низким ставкам по займам и постоянно растущим мультипликаторам, фонды M&A могли получать двойную или более высокую доходность за пять лет, просто добившись умеренного роста прибыли портфельных компаний. Сейчас эта благоприятная ситуация исчезла.

Текущие затраты на заемные средства приближаются к 8–9%, а мультипликаторы остаются относительно стабильными. Этот сдвиг можно охарактеризовать как «12% — это новый 5%» — то есть EBITDA портфельных компаний должно расти ежегодно на 10–12%, чтобы достичь той же доходности в 2,5 раза. Раньше достаточно было удерживать рост EBITDA около 5% перед продажей, а сейчас, учитывая текущие ставки и мультипликаторы, необходимо ежегодно расти на 12% в течение пяти лет, чтобы получить такую же отдачу.

Это означает, что управляющие должны добиваться роста прибыли компаний через ценовые дисциплины, улучшение операционного капитала и повышение квалификации руководства, а не просто за счет дешевых долговых средств и роста мультипликаторов. Текущая ситуация проверяет, сколько операционной ценности могут создать управляющие.

Проблемы частного капитала не изолированы. Рыночные источники сигнализируют о тревожных признаках давления и в рынке частного кредита. Один из главных инвестиционных директоров предупреждает, что опасные сигналы в сфере частного кредита напоминают ситуацию 2007 года, особенно ухудшение условий защиты кредиторов и сложные условия ликвидности, скрывающие риски несоответствия активов.

Отчет Deutsche Bank за февраль показывает, что индексные фонды, входящие в индекс, торгуются с дисконтом к чистой стоимости активов, достигнув максимума с начала пандемии. Некоторые фонды ввели ограничения на выкуп, резко сократили инвестиции, что усиливает панику на рынке.

Однако банк осторожен в оценке системных рисков, называя текущую ситуацию «дымом густым, но огонь еще не виден», и считает, что условия для масштабной рыночной инфекции пока не созрели. Также отмечается, что более 3 триллионов долларов частного капитала в виде «порошка» могут выступать в роли буфера.

Банк выделяет четыре ключевых индикатора, за которыми нужно следить: резкое увеличение кредитных спредов, существенное сокращение прибыли компаний, давление на рынок государственных облигаций и изменения в банковском регулировании или требованиях к капиталу по отношению к частному рынку. На данный момент эти показатели не достигли опасных уровней.

Тем не менее, главный автор отчета считает, что частный капитал в целом остается привлекательным инвестиционным сегментом, предлагающим диверсификацию, недоступную на публичных рынках. Но сейчас этот рынок застрял.

Когда традиционные финансы сталкиваются с риском «зомбификации», инстинкт искать эффективность и предсказуемость толкает капитал в другие направления. Исторический опыт показывает, что более ликвидные, прозрачные активы, связанные с реальными активами (RWA) и повышением производительности, привлекают как защитников, так и спекулянтов. Это, возможно, объясняет растущий интерес к AI и Data Storage, а также к DePIN (децентрализованной физической инфраструктуре), которые в текущих макроэкономических условиях получают все больше внимания.

Например, проект Walrus в экосистеме Sui, занимающийся хранением данных, пытается решить проблему эффективности и стоимости хранения — фундаментальные инфраструктурные задачи эпохи AI. В то время как традиционный капитал борется с выходными трудностями, децентрализованные инфраструктурные решения на базе блокчейна с ясной полезностью и доходной моделью могут стать новой формой капиталовложений и захвата стоимости.

#Walrus $WAL #Sui #DePIN @Walrus

Следите за мной: получайте актуальные аналитические обзоры и инсайты рынка криптовалют!