Стейблкоїни — рятівники державного боргу та дефіциту США? Волл-стріт охолоджує ентузіазм: не мрійте.

Після прийняття законодавства щодо стейблкоїнів у США, на Волл-стріт розгорнулася гостра дискусія щодо того, чи зможе це дійсно посилити позиції долара та зробити стейблкоїни важливими покупцями короткострокових облігацій США. Більшість аналітиків вважають, що наразі ще зарано стверджувати, що стейблкоїни є «гравцем, який змінює правила гри». Ця стаття ґрунтується на матеріалі Bloomberg, підготовленому, перекладеному та написаному редакцією PANews.

(Передісторія: МВФ попереджає: стейблкоїни стануть «троянським конем», що підточить монетарний суверенітет центральних банків) (Додатково: Financial Times: Банківський сектор США попереджає про лазівки в законопроєкті про стейблкоїни, побоюючись відтоку $6,6 трлн депозитів)

Прийняття США знакового закону про стейблкоїни спричинило на Волл-стріт гострі суперечки: чи дійсно ці цифрові активи зможуть суттєво посилити позиції долара та стати важливим джерелом попиту на короткострокові облігації США (T-bills).

Попри різні думки, стратеги компаній на кшталт JPMorgan, Deutsche Bank і Goldman Sachs одностайні: незалежно від того, наскільки оптимістично президент США Дональд Трамп і його радники дивляться на стейблкоїни як на нову опору американських фінансів, стверджувати, що стейблкоїни — це «гравець, який змінює правила гри», поки що зарано. До того ж деякі бачать у цьому й ризики.

Стратег ринку США Deutsche Bank Стівен Ценг зазначає: «Прогнози щодо обсягів ринку стейблкоїнів надто перебільшені, всі спостерігають, але ніхто не наважується ставити на певний напрям розвитку. Скептиків також чимало».

Стейблкоїн — це цифровий токен, чия вартість прив’язана до традиційної валюти, найчастіше до долара США, і має значно меншу волатильність, ніж такі криптовалюти, як біткоїн. Вони використовуються на блокчейні як альтернатива готівці, можуть слугувати цифровим сховищем коштів на кшталт банківського рахунку, а також використовуватися для миттєвих переказів або торгівлі.

Відколи у липні цього року набрав чинності так званий «Геній-закон» (Genius Act) щодо стейблкоїнів, галузеві прихильники розглядають його як ключовий прорив, що відкриє шлях до ширшого використання цифрових валют, номінованих у доларах, у фінансовій системі. Міністр фінансів США Скотт Бессент минулого місяця оцінив, що цей закон може збільшити ринок доларових стейблкоїнів із нинішніх близько $300 млрд до $3 трлн до 2030 року.

Відповідно до нового закону, емітенти стейблкоїнів повинні на 100% забезпечувати доларові стейблкоїни короткостроковими держоблігаціями та іншими грошовими еквівалентами. На думку Бессента, найближчий «вибух» попиту, спричинений стейблкоїнами, дасть змогу Мінфіну випустити більше короткострокових облігацій та знизити залежність від довгострокових бондів, послабивши тиск на іпотечні ставки та інші позикові витрати, пов’язані з довгостроковими бенчмарками.

Головний інвестиційний стратег PGIM Fixed Income та керівник глобального облігаційного напряму Роберт Тіпп зазначає: «Міністерство фінансів турбує вартість запозичень». Стейблкоїни «можуть відіграти свою роль у цьому процесі».

Наразі доларові стейблкоїни (переважно Tether (USDT) і Circle (USDC)) вже мають у своєму портфелі близько $125 млрд держоблігацій США, що становить майже 2% обсягу ринку короткострокових облігацій на кінець минулого року (дослідження Федерального резервного банку Канзас-Сіті, серпень). За даними Банку міжнародних розрахунків, лише за минулий рік ці емітенти придбали близько $40 млрд короткострокових облігацій. Однак, порівняно з $3,4 трлн держоблігацій, які утримують фонди грошового ринку США, стейблкоїни залишаються «малим гравцем».

За останній рік кількість токенів Tether і Circle різко зросла

Більшість аналітиків вважають, що в умовах поступового формування регуляторної бази протягом наступного року ринок стейблкоїнів неодмінно зростатиме, однак прогнози дуже різняться. JPMorgan оцінює потенційний ріст ринку до $700 млрд у найближчі кілька років, а Citi дає оптимістичний прогноз аж до $4 трлн.

Керівник відділу короткострокових стратегій JPMorgan у США Тереза Хо зазначає: «Так, за останній рік ми бачили значний позитивний імпульс. Але темпи цього зростання — я не думаю, що ринок зможе вирости до $2 трлн, $3 трлн чи $4 трлн лише за кілька років».

Головна мета прихильників індустрії криптовалют — зробити стейблкоїни основним платіжним засобом, що стане прямим викликом традиційній банківській системі. Особливо середні та малі банки занепокоєні відтоком депозитів і скороченням кредитування; великі банки планують випуск власних стейблкоїнів для отримання прибутку з відсотків по резервам.

Поки що стейблкоїни переважно використовуються для криптовалютних транзакцій, а нещодавні коливання ринку показують, як швидко може змінитися настрій щодо цих цифрових активів, і стейблкоїни також можуть зазнати відтоку коштів. Навіть якщо здійсняться найоптимістичніші прогнози зростання, реальний імпульс попиту на держоблігації може бути значно меншим за очікуване.

Чистий ефект — нуль?

Скептики зазначають, що притік коштів у стейблкоїни надходить головно з чотирьох джерел: державних фондів грошового ринку, банківських депозитів, готівки та закордонного попиту на долари.

Частка емітентів стейблкоїнів серед власників облігацій залишається дуже низькою, вони все ще «малі гравці».

Станом на грудень 2024 року обсяги держоблігацій, що їх утримують емітенти стейблкоїнів

З огляду на те, що «Геній-закон» забороняє нараховувати відсотки на стейблкоїни, інвестори, які орієнтуються на прибутковість, майже не мають стимулу переводити кошти з ощадних рахунків чи фондів грошового ринку, що обмежує потенціал зростання. Більше того, навіть якщо інвестори справді переводитимуть кошти з інструментів грошового ринку (які наразі є найбільшими покупцями короткострокових облігацій), чистий ефект може бути нульовим: фактично не створюється нового попиту на короткострокові облігації, а лише змінюється структура власників.

Старший дослідник Ради з міжнародних відносин Бред Сетсер зазначає: «Я скептично це оцінюю. Якщо попит на стейблкоїни різко зросте, частина чинних власників держоблігацій буде витіснена з ринку й переключиться на інші альтернативи, наприклад, на інші короткострокові цінні папери».

Головний економіст Білого дому, чинний член ради директорів ФРС Стівен Міран визнає, що попит на стейблкоїни в США може бути обмеженим, але вважає, що справжній потенціал — за кордоном, де інвестори готові погодитися на нульову прибутковість заради доступу до активів у доларах.

Член ради директорів ФРС Стівен Міран вважає, що стейблкоїни, номіновані в доларах, приваблять закордонний попит

Під час нещодавнього виступу Міран пов’язав потенційний вплив стейблкоїнів із програмою кількісного пом’якшення ФРС і глобальним «надлишком заощаджень», що призвів до значного зниження ставок.

Standard Chartered Bank оцінив, що до 2028 року трансфер коштів у стейблкоїни може призвести до відтоку близько $1 трлн із банків країн, що розвиваються. Це майже напевне спонукатиме регуляторів цих країн обмежити використання стейблкоїнів. Європейський центральний банк та інші розробляють власні цифрові валюти, щоб протистояти конкуренції з боку приватних доларових стейблкоїнів.

Аналітики Goldman Sachs Білл Зу та Вільям Маршалл пишуть: «Якщо валютний контроль обмежить доступ до традиційних доларів, він так само може бути застосований і до доларових стейблкоїнів».

Фактор ФРС

Ще один чинник, який може послабити вплив стейблкоїнів на попит на держоблігації, — це сама ФРС. Стратег CIBC Майкл Клохерті зазначає, що якщо стейблкоїни «ізолюють» частину доларів у обігу (що є зобов’язанням у балансі ФРС), то ФРС доведеться відповідно скоротити обсяг своїх активів, зокрема $4,2 трлн портфеля держоблігацій. Це означає, що «більша частина» попиту на держоблігації, викликаного стейблкоїнами, просто замінить позиції ФРС.

Надмірна залежність від короткострокового боргу також має свою ціну: зниження передбачуваності державного фінансування, необхідність частішого рефінансування боргів та підвищення ризику для США у разі зміни ринкової кон’юнктури. І жодні зміни не відбудуться за одну ніч.

За оцінкою Ценга з Deutsche Bank, протягом наступних п’яти років обсяги стейблкоїнів можуть зрости на $1,5 трлн…