Чи завершилася історія наполовину? 10x Research, Cathie Wood, Arthur Hayes гарячо сперечаються щодо життєздатності чотирирічного циклу Біткоїна

比特幣 класичних «чотирирічних циклів наполовині» зазнає безпрецедентних викликів. Нещодавно керівник 10x Research Markus Thielen, CEO ARK Invest Cathie Wood та співзасновник BitMEX Arthur Hayes та інші авторитетні аналітики висловили думки, що основна сила, яка рухає цей цикл, зазнала корінної зміни. Вони відзначають, що завдяки спотовому ETF у ринок надходять масивні інституційні капітали — структура ринку Bitcoin повністю змінилася, і його цінова волатильність тепер значною мірою залежить від глобальної ліквідності, виборів у США та макроекономічної політики, а не лише від події наполовині зменшення пропозиції. Це масштабна дискусія про те, чи «цикл вже мертвий», яка свідчить про те, що Bitcoin швидше перетворюється з експерименту гіків з обмеженістю у швидше інтегрується у глобальну цінову логіку макроактивів.

Розпад старої парадигми: чому нарратив про наполовині втрачає силу?

Довгий час ринок Bitcoin керувався простою, але сильною логікою: кожні приблизно чотири роки нагорода за блок наполовину зменшує новий обсяг монет, що вводяться у циркуляцію, — за припущенням, що попит залишається незмінним або зростає, — це створює дисбаланс між попитом і пропозицією, що веде до бурхливого бичачого тренду, а потім до вершини та довгого медвежого тренування. Історичні дані підтверджують цю ідею: після трьох наполовин із 2012, 2016 та 2020 років Bitcoin демонстрував неймовірний ріст.

Однак після останньої наполовини в квітні 2024 року ринкова динаміка стала явно «відхилятися». По-перше, революційна подія — Bitcoin пробив свій максимум ще до наполовини, що раніше ніколи не траплялося. По-друге, з моменту наполовини минуло вже понад 18 місяців, і хоча ціна залишалася вище 110 000 доларів, не спостерігалося передбачуваного ірраціонального «бешеного» стрибка і падіння — індикатори імпульсу, наприклад, місячний RSI, показують помірне зростання, а не божевільне збудження. У звіті 21Shares прямо вказують: старий сценарій змінюється.

Основна причина — якісна зміна структури ринку. У січні 2024 року було схвалено американський спотовий ETF на Bitcoin, що відкриває шлюз для довгострокових, легальних інституційних капіталів, таких як пенсійні фонди, управляючі компанії та корпоративні казначейства. Ці «кити» мають інвестиційні моделі, які кардинально відрізняються від початкових спекулянтів-роздрібних інвесторів: вони схильні тримати активи довгостроково (HODL), реагують зменшено на короткострокові новини і цінові коливання, формуючи більш стабільну і тривалу базу купівельної сили. Це «інституціоналізація» та «зміцнення бази» зменшують різкі цінові коливання, викликані емоціями роздрібних трейдерів.

Нові рушії: політичні цикли і глобальна ліквідність

Якщо вплив наполовини зменшується, то що ж тоді керує ціною Bitcoin? Багато аналітиків вказують на більш масштабні та складні чинники — глобальні цикли ліквідності і геополітичний порядок денний. Markus Thielen з 10x Research прямо зазначає, що чотирирічний цикл Bitcoin все ще існує, але його драйвери — не технічне зменшення пропозиції, а політична невизначеність, що співпадає з президентськими виборами у США і грошово-кредитною політикою Федеральної резервної системи.

З історії відомо, що вершини ринку у 2013, 2017 і 2021 роках припадали на четвертий квартал — саме час високої політичної боротьби напередодні виборів. Thielen пояснює, що політична невизначеність (наприклад, втрата більшості у Конгресі для чинної адміністрації) може суттєво впливати на ризик-апетит і напрямки капіталу. Водночас, позицію Arthur Hayes підсилює більш глибока логіка: цикли Bitcoin по суті — функція глобальної ліквідності, а не фіксований графік у 4 роки. Завершення бичачого тренду зазвичай супроводжується одночасним зменшенням ліквідності у доларах і юанях.

Порівняння старої та нової логіки циклів

• Стара парадигма (наполовині — драйвер)

  • Основна ідея: технічне зменшення пропозиції -> нарратив обмеженості -> FOMO роздрібних — -> бурхливий зліт і падіння.
  • Структура ринку: домінування роздрібних інвесторів, емоційність.
  • Волатильність: дуже висока, чіткі великі коливання.
  • Типові прояви: після наполовини ціна зростає у десятки разів, потім знижується більш ніж на 75%.

• Нова парадигма (макро/ліквідність — драйвер)

  • Основна ідея: глобальна ліквідність (процентні ставки/фіскальна політика) -> рішення інституцій щодо активів -> ціноутворення політичних ризиків -> трендові рухи.
  • Структура ринку: інституційна домінанта, зростання частки довгострокового капіталу.
  • Волатильність: зменшується, тренди стають більш тривалими, але можливо з меншим нахилом.
  • Типові прояви: підвищена кореляція з ризиковими активами, зокрема з акціями США, під впливом макроекономічних даних і політичних сигналів.

Поточна поведінка ринку підтверджує цю зміну. Хоча ФРС вже почала знижувати ставки, Bitcoin не отримує миттєвого сильного зростання, як раніше. Thielen зазначає, що це зумовлено тим, що інституційні інвестори ставляться обережніше — у контексті змішаних сигналів ФРС і фактичного згортання ліквідності вони не поспішають купувати по підвищених цінах. Швидкість капіталовкладень сповільнилася порівняно з минулим роком, нових джерел ліквідності менше — ринок легше зазнає консолідації, ніж входить у нову параболічну фазу.

Майбутнє з точки зору інституцій: зниження волатильності і зв’язок з «технологічним биком»

Каті Вуд у своїх висловлюваннях підсилює цю тенденцію ідеєю більш оптимістичного сценарію. Вона прямо заявляє, що «традиційний чотирирічний цикл Bitcoin вже мертвий», і пророкує, що участь інституцій не лише змінить модель волатильності, а й виведе Bitcoin на «схил параболи». Вуд базується на двох ключових спостереженнях: по-перше, реалізована волатильність Bitcoin значно знизилася за останні роки, що знімає психологічні бар’єри для входу великих гравців; по-друге, інституційна «розмітка» активів ще на початковій стадії — потенціал для зростання великий.

Ще цікавіше, що Вуд глибоко пов’язує майбутнє Bitcoin із революцією технологічної продуктивності, характерною для епохи штучного інтелекту. Вона вважає, що світ переходить від «ковзної рецесії» до «ковзного відродження», що може спричинити велику технологічну бум. У цьому сценарії Bitcoin, як типово «ризикон-орієнтований» актив, вигідно співпрацює з технологічним сектором і до 2026 року випередить у зростанні «захисний» актив — золото. Ця ідея частково звільняє Bitcoin від асоціації з «цифровим золотом», надаючи йому більш активну роль у технологічному зростанні.

У цьому контексті цінова модель Bitcoin зазнає двох накладань: з одного боку, він зберігає функцію хеджу від глобальної ліквідності і цінного цифрового збереження, з іншого — дедалі більш відображає функцію індикатора технологічних інновацій і ринкових настроїв. Ця комбінована ідентичність свідчить про поглиблення і зрілість його ринкової позиції.

Відкриття для інвесторів: як змінити стратегію у новому циклі?

Зі зміною циклу інвесторам потрібно оновити свої ментальні карти та інструменти управління. По-перше, скоригуйте часові орієнтири. Простий підхід «купити перед наполовиною і продати на піку через рік» вже не працює — потрібно враховувати тенденції ФРС, плани щодо державного боргу США та виборчий календар.

По-друге, звертайте увагу на ончейн-дані та фундаменти. У ринку, який дедалі більше керується інституціями, лише графіки цін вже недостатньо. Важливими стають щоденні потоки ETF, зміни у триманні довгострокових інвесторів (LTH), баланс на біржах та показники оцінки, такі як MVRV — ці дані краще відображають рух «розумних грошей» і стан ринку.

Нарешті, керуйте очікуваннями щодо волатильності. Хоча Вуд прогнозує «схил параболи», шлях зростання у новому циклі ймовірно не буде рівним і прямим, а швидше — «зайшов і вийшов», з різкими коливаннями через макроекономічні події. Це вимагає більшої терплячості й уникнення високого кредитного плеча, оскільки при зміні ліквідності високий леверидж у періоди низької волатильності може призвести до «вибивання» позицій.

Загалом, дискусія про «життя і смерть» чотирирічного циклу має не стільки давати однозначну відповідь, скільки позначати перехідний момент. Bitcoin прощаються з юністю експерименту і, маючи унікальні цифрові властивості, впевнено і повільно входить у світ глобальної макрофінансової системи. Для учасників ринку ключовим є розуміння і адаптація до цих змін — саме це дозволить отримати надприбутки у наступному циклі. Хоча форма циклів змінюється, суть — гонитва за зростанням і хеджування ризиків — залишається незмінною.