Чому ніж підвищення процентної ставки Банку Японії найперший спрямований на Біткоїн?

Автор: David, Deep Tide TechFlow

12 грудня біткойн знизився з 90 000 доларів до 85 616 доларів, за один день зниження понад 5%.

Цього дня не було особливих крахів або негативних подій, дані на блокчейні також не показують аномального тиску на продаж. Якщо дивитись лише новини крипто-спільноти, важко знайти «зрозуміле» пояснення.

Але в той самий день ціна золота склала 4 323 долари/унцію, що всього на 1 долар менше попереднього дня.

Один знизився на 5%, інший майже не рухався.

Якщо біткойн справді є «цифровим золотом», інструментом для хеджування інфляції та девальвації фіатних валют, то його поведінка під час ризикових подій має бути більш схожою на золото. Але цього разу його рухи явно більше нагадують високий бета технологічних акцій Nasdaq.

Що ж спричинило цей спад? Можливо, відповідь потрібно шукати у Токіо.

Ефект метелика у Токіо

19 грудня Банка Японії скликає засідання з монетарної політики. Очікується, що вони підвищать ставку на 25 базисних пунктів, піднявши ключову ставку з 0,5% до 0,75%.

0,75% звучить не так багато, але це найвищий рівень за останні 30 років у Японії. На прогнозних ринках, таких як Polymarket, ймовірність цього підвищення оцінюється у 98%.

Чому рішення японського центробанку, що знаходиться за тисячу кілометрів, може спричинити падіння біткойна на 5% за 48 годин?

Почнемо з явища, яке називається «арбітражна торгівля йон».

Логіка дуже проста:

Довгий час японські ставки близькі до нуля або навіть від’ємні, позичати йену майже безкоштовно. Тому глобальні хедж-фонди, управлінські компанії та трейдингові платформи масово позичають йену, обмінюють її на долари і купують активи з вищою доходністю — американські облігації, акції, криптовалюти.

Якщо прибутковість цих активів перевищує вартість позики йеною, різниця — це прибуток.

Ця стратегія існує десятки років і має масштаб, що важко точно підрахувати. Оцінки сягають кількох сотень мільярдів доларів, а з урахуванням похідних інструментів — можливо й кілька трильйонів.

Одночасно Японія має особливий статус:

Вона є найбільшим іноземним власником американських облігацій — понад 1,18 трильйона доларів.

Це означає, що зміни у потоках капіталу з Японії безпосередньо впливають на найважливіший ринок боргових цінних паперів у світі і, відповідно, на ціноутворення всіх ризикових активів.

Зараз, коли Банка Японії вирішує підвищити ставку, ця гра починає руйнуватися.

По-перше, зростає вартість позик у йені, арбітражний простір звужується; по-друге, очікування підвищення ставки сприяє зростанню йени, а ці інституції спочатку позичали йену, щоб купити долари і інвестувати;

Зараз їм потрібно повернути борги — продавши доларові активи і купивши йену. Чим більше зростає йена, тим більше активів вони мають продати.

Цей «примусовий продаж» не вибирає час і не підбирає активи — найліквідніші і найпростіші для швидкої реалізації продаються першими.

Тому легко зрозуміти, що біткойн, який торгується 24/7 і не має обмежень на денні коливання, з високою ймовірністю стане першою жертвою.

Переглядаючи історію підвищення ставок Банку Японії за останні роки, можна побачити підтвердження цієї теорії:

Останній раз — 31 липня 2024 року. Після підвищення ставки до 0,25%, йена до долара знизилася з 160 до менше ніж 140, а біткойн за тиждень впав з 65 000 до 50 000 доларів, що становить близько 23%, а ринок криптоактивів втратив 600 мільярдів доларів капіталізації.

За даними кількох аналітиків, що аналізують блокчейн, після трьох попередніх підвищень ставок Банку Японії біткойн зазнавав корекції понад 20%.

Ці цифри мають різні точки початку і закінчення, але напрямок — однаковий:

Коли японський центробанк посилює монетарну політику, біткойн — у зоні ризику.

Тому я вважаю, що події 15 грудня — це, по суті, «спроба втекти попереду». Ще до оголошення рішення 19-го, капітал почав виходити з ринку.

Того дня чистий відтік з американського ETF на біткойн склав 3,57 мільярда доларів — найбільший за дві тижні за один день; за 24 години крипторинок зазнав закриття позицій на понад 6 мільярдів доларів з використанням кредитного плеча.

Це, ймовірно, не паніка роздрібних інвесторів, а ланцюгова реакція закриття арбітражних позицій.

Чи є біткойн ще «цифровим золотом»?

В попередньому тексті пояснено механізм арбітражної торгівлі йон, але залишається ще одне питання:

Чому саме біткойн найчастіше першим зазнає продажу і зниження ціни?

Загальновідомий аргумент — це «добра ліквідність і 24/7 торгівля», що справді так, але цього недостатньо.

Головна причина — у тому, що за останні два роки біткойн був переоцінений: він більше не є «альтернативним активом», незалежним від традиційних фінансів, а став частиною ризикового портфеля Уолл-стріт.

Минулого січня SEC США схвалила фізичний ETF на біткойн. Це був довгоочікуваний крок для криптоіндустрії — гіганти управління активами, такі як BlackRock і Fidelity, нарешті отримали можливість легально включати BTC у портфелі клієнтів.

Капітал почав надходити. Але разом з цим змінився і статус власників:

Раніше біткойн купували крипто-орієнтовані інвестори, роздрібні трейдери, деякі активні сімейні офіси.

Зараз — це вже купують пенсійні фонди, хедж-фонди, інвестиційні моделі. Ці інституції мають у портфелі акції, облігації, золото і керують ризиками «бюджету ризиків».

Коли потрібно зменшити ризики портфеля, вони не продають лише біткойн або лише акції, а зменшують позиції пропорційно.

Дані підтверджують цю тенденцію.

На початку 2025 року 30-денна ковзна кореляція між біткойном і індексом Nasdaq 100 сягнула 0,80 — найвищого рівня з 2022 року. Для порівняння, до 2020 року ця кореляція коливалася між -0,2 і 0,2 і вважалася майже не пов’язаною.

Ще важливіше — ця кореляція зростає під час ринкових стресів.

У березні 2020 року через пандемію, у 2022 — через агресивне підвищення ставок ФРС, і на початку 2025 — через побоювання щодо тарифів… Коли зростає страх втрат, зв’язок між біткойном і американським ринком стає сильнішим.

Інституції під час паніки не розрізняють «криптоактив» і «технологічний сектор», вони дивляться лише на один маркер — ризиковий портфель.

Це підводить до незручного питання: чи все ще актуальна ідея «цифрового золота»?

Якщо дивитись довгостроково, то з 2025 року золото виросло більш ніж на 60%, що є найкращим показником з 1979 року; одночасно біткойн знизився більш ніж на 30% від максимуму.

Обидва активи, що позиціонуються як хедж інфляції і девальвації фіатних валют, у цьому макроекономічному контексті пішли різними шляхами.

Це не означає, що довгострокова цінність біткойна під сумнівом, його середньорічна складна дохідність все ще значно перевищує S&P 500 і Nasdaq.

Але в поточний момент його короткострокова цінова логіка вже змінилася: це високоволатильний актив з високим бета, а не інструмент хеджування.

Зрозумівши це, можна пояснити, чому рішення Банку Японії про підвищення ставки на 25 базисних пунктів може спричинити падіння біткойна на кілька тисяч доларів за 48 годин.

Не через те, що японські інвестори продають BTC, а через те, що при звуженні глобальної ліквідності інституції будуть зменшувати ризикові позиції за тією ж логікою, і біткойн — найліквідніший і найвразливіший актив у цій ланцюжку.

Що станеться 19 грудня?

Пишучи цю статтю, до засідання Банку Японії залишилися два дні.

Ринок вже вважає підвищення ставки фактом. Доходність десятирічних японських облігацій зросла до 1,95%, що є найвищим рівнем за 18 років. Іншими словами, ринок вже заклав у ціни очікування монетарної політики.

Якщо підвищення ставки вже цілком очікуване, чи буде ще шок?

Історично — так, але сила впливу залежить від формулювань.

Вплив рішення центробанку полягає не лише у цифрах, а й у сигналах, які воно посилає. Так само, як і при підвищенні ставки на 25 базисних пунктів, якщо голова Банку Японії Уеда Хіросі в прес-конференції скаже «ми будемо обережно оцінювати дані», ринок зітхне з полегшенням;

Якщо ж він заявить «інфляційний тиск зберігається, можливе подальше посилення», — це може стати початком нової хвилі продажів.

Зараз інфляція в Японії близько 3%, що вище цілі Банку — 2%. Ринок побоюється не цього підвищення ставки, а того, що країна може увійти у тривалий цикл зменшення монетарної політики.

Якщо відповідь так, руйнування арбітражної торгівлі йон триватиме не один день, а місяцями.

Проте деякі аналітики вважають, що цього разу все може бути інакше.

По-перше, спекулятивні капітали вже перейшли від чистого короткого до чистого довгого у йені. Той різкий обвал у липні 2024 року був частково викликаний несподіванкою ринку, тоді багато хто продавав йену в шорт. Тепер позиції змінилися, і потенціал для несподіваного зростання обмежений.

По-друге, доходність японських облігацій вже зросла понад півроку — з 1,1% на початку року до майже 2% зараз. У певному сенсі, ринок вже «сам собі підвищив ставку», і Банку Японії залишається лише підтвердити цю реальність.

По-третє, ФРС нещодавно знизила ставку на 25 базисних пунктів, і глобальна ліквідність залишається сприятливою. Японія ж посилює політику у зворотному напрямку, але якщо доларовий потік буде достатньо великим, це частково компенсуватиме тиск на йену.

Ці фактори не гарантують, що біткойн не знизиться, але можуть означати, що падіння цього разу не буде таким глибоким, як раніше.

Згідно з історією після підвищення ставок Банку Японії, біткойн зазвичай знаходить дно через одну-дві тижні і потім або консолідується, або відновлюється. Якщо ця закономірність зберігається, то кінець грудня — початок січня — це період найбільших коливань, але й можливість для «злочинної» розстановки.

Що буде далі?

Об’єднуючи все вище сказане, логіка досить ясна:

Підвищення ставки Банку Японії → закриття арбітражних позицій у йені → звуження глобальної ліквідності → зменшення ризикових позицій інституцій → продаж біткойна як високобета активу.

У цій ланцюжку біткойн не зробив нічого неправильного.

Він просто опинився у ситуації, яку не контролює, — у кінці глобальної ланцюжка передачі макроекономічної ліквідності.

Можливо, вам важко це прийняти, але це нова норма у епоху ETF.

До 2024 року рух цін біткойна визначався переважно внутрішніми факторами: халвінги, дані з блокчейну, динаміка бірж, регуляторні новини. Тоді він був мало корелює з акціями і облігаціями, і справді міг вважатися «незалежним активом».

Після 2024 року — все змінилося.

Уолл-стріт прийшов у гру.

Біткойн став частиною тієї ж системи управління ризиками, що й акції і боргові інструменти. Структура його власності змінилася, і логіка ціноутворення теж.

Капіталізація біткойна зросла з кількох сотень мільярдів до 1,7 трильйона доларів. Але це також означає, що він втратив свою імунітет до макроекономічних подій.

Одне слово — будь-який сигнал ФРС або рішення Банку Японії може спричинити коливання понад 5% за кілька годин.

Якщо ви вірите у концепцію «цифрового золота», що воно може захистити у часи хаосу, то 2025 рік може вас розчарувати. Принаймні, на даний момент, ринок не оцінює його як актив для хеджування.

Можливо, це тимчасове нерівноваге становище. Можливо, інституційний сегмент ще на ранніх стадіях, і з часом, коли структура портфелів стабілізується, біткойн знову знайде свій ритм. Можливо, наступний халвінг знову покаже домінування крипто-орієнтованих факторів…

Але перед цим, якщо ви володієте біткойном, потрібно прийняти один реалітет:

Ви одночасно володієте ризиком, пов’язаним із глобальною ліквідністю. Події у конференц-залі Токіо можуть вплинути на ваш баланс за тиждень більше, ніж будь-які внутрішні індикатори.

Це ціна інституціоналізації. Чи варто воно того — кожен вирішує сам.

(Вміст наведений з дозволу партнера PANews, оригінал за посиланням | Джерело: Deep Tide TechFlow)__**