Чи є Крипто цінним папером? (Частина V: Регуляторний ландшафт у 2025)

Закон і Реєстр є новинним сегментом, що зосереджується на юридичних новинах криптовалют, представленим вам Kelman Law – юридичною фірмою, що спеціалізується на комерції цифрових активів.

Чи є криптовалюта цінним папером? (Частина V)

Думкова стаття нижче була написана Алексом Форхендом та Майклом Хендельманом для Kelman.Law.

Регуляторне середовище США для цифрових активів у 2025 році залишається фрагментованим, орієнтованим на політику та залежним від змінних адміністративних пріоритетів. Хоча суди надали певну ясність — особливо щодо вторинних ринкових угод та розмежування між токенами та інвестиційними контрактами — федеральна регуляторна архітектура все ще визначається більше позіцій агентств, ніж законом. Ця частина оглядає ключових учасників, їхні поточні підходи та стан законодавчих зусиль на завершення 2025 року.

Виконання SEC у 2025 році

Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) продовжує здійснювати значний вплив на індустрію цифрових активів, хоча її позиція помітно змінилася з пікових років enforcement. Агентство все ще надає пріоритет справам, пов'язаним з незареєстрованими біржами, платформами staking-as-a-service, продажами токенів, пов'язаними зі збором коштів, і кампаніями зростання на основі airdrop, що відображає зосередження на посередниках та рекламних схемах, а не на діяльності децентралізованих протоколів.

Незважаючи на це, 2025 рік приніс помітні ознаки стриманості. Вищий керівний склад виступив з про-криптовалютними промовами, а комісія створила Крипто-робочу групу, метою якої є перехід агентства від регулювання через примус до розробки всебічної регуляторної структури. Зокрема, SEC нещодавно виключила цифрові активи зі своїх пріоритетів для перевірок у 2026 році, що свідчить про те, що цей сектор більше не вважається особливо ризикованою областю, яка потребує підвищеного контролю.

Ця зміна свідчить про зростаюче визнання — як в межах агентства, так і в ширшій регуляторній екосистемі — що агресивне виконання не є заміною для послідовної нормативно-правової бази.

Проте тон SEC не є юридичною гарантією. Пріоритети в правоохоронній діяльності змінюються з адміністраціями, і без явного федерального законодавства поточне пом'якшення залишається справою політичної дискреції, а не обов'язкового закону. Як наслідок, індустрія не може покладатися на те, що сьогоднішній м'якіший підхід триватиме безкінечно.

CFTC проти SEC Юрисдикція

Дуальна юрисдикція стала визначальною рисою регулювання цифрових активів у США. CFTC послідовно займає позицію, що більшість токенів—особливо тих, що мають децентралізовані або товароподібні характеристики—є товарами відповідно до Закону про товарні біржі. SEC, навпаки, розглядає багато токенів як інвестиційні контракти, особливо коли вони пов'язані з екосистемами на ранніх стадіях, зростанням, що ініціюється емітентами, або діяльністю зі збору коштів.

Оскільки токен може бути як товаром, так і частиною інвестиційного контракту, регулювання часто перекривається. Це найбільш помітно в дедалі поширеніших категоріях, таких як:

• Деривативи DeFi, де автоматизовані протоколи можуть сприяти свопам або маржинальним подібним експозиціям;
• Перпетуальні ф'ючерсні ринки, які підпадають під юрисдикцію деривативів CFTC, але можуть включати токени, розподілені через транзакції, що регулюються SEC; та
• Послуги стейкінгу або валідаторів, які можуть включати як інвестиційно-договірні аспекти ( відповідно до SEC), так і послуги на основі товарів ( відповідно до CFTC)

Ця двоїстість створює постійну невизначеність. Учасники ринку часто опиняються в ситуації, коли їм потрібно навігувати двома федеральними режимами одночасно, навіть коли статутні повноваження агентств не зовсім узгоджуються.

Очікуване федеральне законодавство

Конгрес продовжує обговорювати кілька законопроєктів щодо структури ринку цифрових активів, включаючи версії того, що зазвичай називають федеральним законом CLARITY. Хоча деталі різняться в різних пропозиціях, ці законопроєкти загалом мають на меті:

1. Визначте, коли токен переходить від цінних паперів до товару, надаючи емітентам шлях виходу з юрисдикції SEC, як тільки будуть виконані пороги децентралізації.
2. Створити федеральний реєстраційний режим для випускників “цифрових товарів”, що дозволяє здійснювати відповідні токен-оферти без переходу до рамок законодавства про цінні папери.
3. Уточніть вимоги до реєстрації бірж і нагляду, визначивши, коли платформи підлягають нагляду SEC, а коли - CFTC.

Незважаючи на зростаючий двопартійний інтерес, жодна з цих пропозицій поки що не стала законом. Хоча Закон GENIUS регулює стейблкоїни зокрема, станом на 2025 рік немає єдиної федеральної нормативної бази, яка регулює цифрові активи в цілому. Натомість ландшафт США залишається мозаїкою тлумачень агентств, випадків правозастосування, судових рішень та адміністративних вказівок.

У відсутності федерального законодавства, штати продовжують заповнювати прогалини через закони про грошові перекази, режим ліцензування віртуальної валюти, статути цифрових активів та рамки захисту споживачів. В результаті виникає багатопрофільна проблема дотримання, де компанії повинні орієнтуватися як у федеральній невизначеності, так і в фрагментації з штату в штат.

Висновок

До кінця 2025 року регулювання криптовалют у США перебуває на переломному моменті. Тон SEC став м'якшим, CFTC зберігає свій підхід, базований на товарах, і Конгрес демонструє реальний—хоча ще не реалізований—імпульс до створення комплексної структури.

Але до тих пір, поки законодавство не встановить чіткі межі повноважень і постійний шлях для випуску токенів та роботи бірж, регуляторна невизначеність продовжуватиме формувати цю індустрію. Практична реальність для розробників, бірж, валідаторів та інвесторів полягає в тому, що дотримання норм залишається змінною метою — такою, що вимагає уважної уваги як до еволюції судової практики, так і до змін у пріоритетах агентств.

Залишатися в курсі та відповідати вимогам у цій змінній сфері є більш критично важливим, ніж будь-коли. Незалежно від того, чи ви інвестор, підприємець або бізнес, що займається криптовалютою, наша команда готова допомогти. Ми надаємо юридичні консультації, необхідні для навігації в цих захоплюючих подіях. Якщо ви вважаєте, що ми можемо допомогти, заплануйте консультацію тут.