Японський Центральний банк підвищив відсоткові ставки "всупереч очікуванням": єна впала до історичного мінімуму, Біткойн зустрічає несприятливі умови?

Японський Центральний банк 19 грудня підвищив базову процентну ставку на 25 базових пунктів до 0,75%, встановивши найвищий рівень за 30 років. Проте, ця традиційна операція, яка мала б підняти валюту, викликала реакцію ринку «купити очікування, продати факти», що призвело до падіння ієни по відношенню до долара США, євро та швейцарського франка до історично низьких рівнів. За аномальним явищем стоїть структурна дилема Японії, яка потрапила в «боргову кризу» та «знецінення валюти». Для світових ризикових активів слабка ієна тимчасово зняла тиск на закриття позицій з арбітражу, але спокій, що це принесло, має крихку основу. Історичні дані показують, що після трьох підвищень процентних ставок Японського Центрального банку Біткойн демонстрував помітний відкат від 20% до 31%; довгостроковий вплив нинішнього падіння ієни накладає тінь невизначеності на крипторинок.

Процентна ставка підвищення призвела до великого дамп: аналіз “незвичайного кола”, в якому опинився єна

У традиційних фінансових підручниках центральний банк країни підвищує процентну ставку як один з найпотужніших інструментів для захисту обмінного курсу національної валюти. Вища процентна ставка приваблює міжнародний капітал, що шукає прибутку, що, в свою чергу, підвищує вартість валюти. Однак підвищення процентної ставки центральним банком Японії 19 грудня, яке трапляється раз на тридцять років, стало стандартним прикладом “парадоксального результату”. Після оголошення рішення єна різко впав, курс долара до єни зріс до 157.67, а євро і швейцарський франк до єни встановили історичні рекорди на рівні 184.90 і 198.08 відповідно. Цей аномальний феномен змусив високопосадовця Міністерства фінансів Японії Ацуші Мімуру на наступний день випустити попередження, що коливання на валютному ринку “однобічні і різкі”, і вони готові вжити “належних заходів”, натякаючи на те, що пряма інтервенція на ринку вже на порядку денному.

Чому підвищення процентної ставки призводить до великого дампу? Аналіз ринку розкриває три взаємопов'язані логіки. По-перше, це підвищення процентної ставки вже було “повністю оцінене” ринком. Перед рішенням ринок свопів на ніч вже ставив майже 100% ймовірність підвищення ставки. Таким чином, коли очікування справдились, інвестори, які заздалегідь купували єну, почали “продавати факти”, щоб зафіксувати прибуток, що призвело до тиску на продаж. По-друге, і це найголовніша причина, Японія все ще глибоко застрягла в ситуації з негативними реальними ставками. Незважаючи на те, що номінальна процентна ставка зросла до 0.75%, нинішній рівень інфляції в Японії складає 2.9%, що означає, що реальна ставка все ще становить -2.15%. У порівнянні, у США при ставці 4.14% і інфляції 2.7% реальна ставка становить близько +1.44%. Гігантський спред понад 3.5 процентних пунктів миттєво відродив класичну “торгівлю на різниці ставок з єною”: інвестори позичають єну майже безкоштовно, а потім купують високоприбуткові активи в доларах, без ризику заробляючи на різниці ставок, і цей процес сам по собі веде до постійного продажу єни.

Врешті-решт, розмиті заяви президента Японського Центрального банку Уэда Казуо після зустрічі завдали ринку смертельного удару. Він не лише не зміг надати чіткий план щодо подальших підвищень процентних ставок, але й зменшив історичне значення цього підвищення, стверджуючи, що воно “не має особливого значення”. Ці слова були сприйняті ринком як ознака відсутності рішучості Центрального банку щодо подальшого посилення, що повністю загасило надії ринку на тенденційне зміцнення ієни та призвело до посилення хвилі продажів.

Аномальна динаміка йен: ключові дані та порівняння

• Процентна ставка: +0.25 базова точка, Бенчмарк до 0.75% (найвищий з 1995 року).
• Реакція на курс: Долар США піднявся до 157.67 проти єни; Євро знизився до історичного мінімуму 184.90 проти єни; Франк знизився до історичного мінімуму 198.08 проти єни.
• Реальна процентна ставка: Японія приблизно -2.15% (інфляція 2.9% - процентна ставка 0.75%); США приблизно +1.44% (інфляція 2.7% - процентна ставка 4.14%), різниця перевищує 3.5 базові точки.
• Державний борг: державний борг Японії становить 240% від ВВП.
• Попереджувальна межа ринкового втручання: курс долара до єни на рівні 160.

Структурний безвихідь: “Цикл девальвації” під гіркою боргів

Слабкість єни далека від того, щоб бути поясненою тільки неефективним підвищенням процентних ставок; вона виявляє більш глибоку і невирішувану структурну кризу японської економіки. Старший науковий співробітник Інституту Брукінгса Робін Брукс влучно зауважив, що корінь проблеми полягає в тому, що “довгострокові процентні ставки Японії занадто низькі щодо її величезного державного боргу”. Обсяг державного боргу Японії досяг 240% від ВВП, що є безперечним лідером серед основних економік світу. Однак дохідність 30-річних державних облігацій близька до рівня Німеччини, де борг знаходиться на значно більш здоровому рівні. Ця аномалія повністю залежить від того, що Центральний банк Японії штучно стримує дохідність шляхом безперервного та масового викупу облігацій.

“Якщо б не було такої покупки, довгострокова прибутковість Японії була б значно вищою, ніж зараз, що безпосередньо призвело б країну до боргової кризи.” - пояснив Брукс. “На жаль, враховуючи величезні масштаби японського боргу, її вибір може бути лише між 'борговою кризою' та 'девальвацією валюти'.” Інакше кажучи, Японський центральний банк опинився в полоні створеного ним боргового монстра: різке підвищення процентних ставок для порятунку єни призведе до різкого зростання витрат на обслуговування боргу, що може викликати фінансовий колапс; утримання низьких процентних ставок означає, що єна буде продовжувати девальвуватися, що в невидимий спосіб змусить всіх громадян нести витрати боргу. Брукс навіть зазначив, що відповідно до реального ефективного курсу, єна вже може конкурувати з турецькою лірою за титул “найслабшої валюти у світі”.

Сніг на голову — новий прем'єр-міністр Такіса Самає з моменту вступу на посаду в жовтні проводить найбільшу з моменту пандемії COVID-19 фінансову стимуляцію. На фоні вже величезного державного боргу така агресивна політика фінансового розширення ще більше послаблює довіру ринку до фінансової дисципліни Японії і ускладнює зусилля Центрального банку стабілізувати валютний курс. Японія йде по натягнутому канату: з одного боку — повний крах кредиту, з іншого — раптовий шок державних фінансів. В ринку формується консенсус: до справжнього політичного консенсусу для просування фінансової реформи, “девальвація єни, ймовірно, має стати гіршою”.

Ринковий ланцюговий ефект: короткочасний спокій та приховані великі хвилі

Єна після підвищення процентних ставок демонструє аномальне ослаблення, що приносить глобальним ризиковим активам парадоксальну та вразливу “відпустку”. Згідно з класичним сценарієм, зміцнення єни після підвищення ставок має спровокувати масове закриття позицій у глобальних арбітражних торгах: інвестори продають глобальні акції, криптовалюти та інші ризикові активи, щоб викупити єну для погашення кредитів, що призводить до зменшення ліквідності на ринку та загального падіння цін. Але реальність така, що через те, що єна не підвищується, а навпаки, знижується, арбітражні угоди не лише не потребують закриття позицій, а їх прибутковість, навпаки, знову підтверджується через наявність процентної різниці.

Ця логіка безпосередньо вигідна японському фондовому ринку. Індекс Ніккей зростає після падіння ієни, оскільки знецінення ієни може суттєво підвищити доходи японських експортерів, таких як Тойота, при конвертації закордонних прибутків в ієнах. Акції японських банків зросли на 40% з початку року, що також відображає очікування ринку, що нормалізація процентних ставок покращить чисту процентну маржу та рентабельність банків. Тим часом традиційні активи-укриття, такі як срібло, встановили історичний рекорд ціни на рівні 67,48 доларів за унцію, зростання за рік склало 134%; золото також стабілізувалося на високому рівні 4362 долари за унцію.

Проте, цей спокій базується на вкрай крихкій основі, яку аналітики називають “невизначеним спокоєм”. Він повністю залежить від неясних політичних вказівок Центрального банку Японії. Як тільки Міністерство фінансів Японії справді втрутиться, щоб підвищити курс єни, або Центральний банк Японії випадково прискорить підвищення процентних ставок через паніку, єна може різко відскочити. Це миттєво змінить правила гри, викликавши масову ліквідацію арбітражних угод, а глобальні ризикові активи можуть зіткнутися з безрозбірним продажем. Уроки серпня 2024 року пам'ятаються: тоді Центральний банк Японії підвищив процентні ставки без чітких сигналів, що призвело до падіння індексу Ніккей на 12% за один день, а Біткойн також різко впав. Ці коливання глобального ринку через невизначеність японської політики стали новим “хвостовим ризиком”.

Аналіз кореляції Біткойна: безпечна гавань чи ризиковий актив?

Для інвесторів у крипторинок, особливо в Біткойн, ситуація з Центральним банком Японії та долею єни є ключовим макроекономічним змінним, на яке необхідно звернути увагу. Історичні дані надають чітке попередження: після трьох попередніх підвищень процентної ставки Центрального банку Японії, ціна Біткойна знижувалася на 20% до 31%. Ця залежність пояснюється глибокою прив'язкою Біткойна до глобальної ліквідності, особливо ліквідності арбітражних операцій.

У поточному макроекономічному контексті вплив слабкого єни на Біткойн має двосторонній характер у короткостроковій та довгостроковій перспективі. У короткостроковій перспективі продовження торгівлі на основі позики єни означає, що велика кількість низьковартісних єнових коштів все ще шукає можливості з високою прибутковістю по всьому світу, частина з яких може потрапити на крипторинок, що забезпечить потенційну ліквідну підтримку для ринку, що, можливо, частково пояснює нещодавню стійкість ризикових активів. Однак з середньо- та довгострокової точки зору ризики значно переважають можливості. Якщо Японія дозволить знецінення єни, це посилить глобальний інфляційний тиск, що може змусити Федеральну резервну систему та інші основні центральні банки підтримувати високі процентні ставки протягом більш тривалого часу, що створює фундаментальний тиск на всі зростаючі та ризикові активи (включаючи Біткойн), які залежать від м’якої ліквідності.

Більш безпосередня загроза полягає в “ризику втручання”. Ринок вважає рівень 160 доларів США до єни психологічним бар'єром японських властей. Як тільки цей рівень буде досягнуто, ймовірність втручання різко зросте. Якщо втручання призведе до швидкого зміцнення єни, то хвиля закриття позицій в глобальних арбітражних угодах матиме вплив, який не поступається невеликій фінансовій кризі. Біткойн як високо волатильний ризиковий актив навряд чи зможе залишитися осторонь під час цього шоку. Таким чином, нинішній ринок біткойнів, на перший погляд, користується “фальшивим спокоєм” від слабкості єни, насправді може сидіти на вулкані, запаленому японськими боргами та проблемами грошово-кредитної політики. Для інвесторів важливо уважно стежити за динамікою курсу долара до єни, інтенсивністю усних втручань Центрального банку Японії та сигналами фактичного втручання, що стало невід'ємною частиною управління позиціями та контролю ризиків. Поки Японія не вийде зі своєї структурної кризи, валютна буря, що надходить з Сходу, може продовжити приносити вітер в обличчя крипторинку.