Стейблкоїни 2% знижки: які сигнали посилає SEC США?

Автор оригіналу: Tonya M. Evans
Переклад: Odaily 星球日報 Golem

19 лютого Управління з цінних паперів та бірж США (SEC) опублікувало нову частину FAQ, яка пояснює, як брокери та дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Hester Peirce зробила заяву під назвою «Знижка 2% — достатньо».
Peirce зазначила, що якщо брокери та дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість каральної 100% знижки, співробітники SEC не заперечуватимуть.
Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів з моменту пом’якшення SEC ставлення до криптовалют на початку 2025 року, спрямованих на реальне інтегрування цифрових активів у основну фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал та знижка
Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських та дилерських послуг.
Згідно з правилом «Закон про цінні папери» (Securities Exchange Act) стаття 15c3-1, брокери та дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати ліквідний запас для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього запасу компанії застосовують «знецінення активів», знижуючи їхню балансову вартість для відображення ризиків.
Отже, активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшої знижки, тоді як готівка — ні.
Раніше деякі брокери та дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці активи не враховувалися у їхньому капіталі. Це призводило до надмірних витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову стабільність регульованих посередників.
Зараз знижка 2% кардинально змінює цю методику, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими на державні облігації, готівку та короткострокові урядові цінні папери, у фондах гроового ринку.
Як зазначила Peirce, відповідно до закону «GENIUS», резервні вимоги для випуску стабільних монет фактично є суворішими за вимоги до «кваліфікованих цінних паперів» у реєстрованих фондах гроового ринку (включно з державними фондамі). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.
Це має велике значення, оскільки стабільні монети — це «опора» транзакцій у блокчейні. Вони забезпечують цінність, що циркулює на платформі, і є рушієм для транзакцій, розрахунків і платежів.
Якщо брокери та дилери не зможуть утримувати ці токени без повного звільнення капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, створювати продукти на основі біржових торгів (ETP) або надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Заява про «знижку 2%» — своєчасна
Оголошення про «знижку 2%» є дуже важливим.
18 липня 2025 року президент Трамп підписав закон «GENIUS», який створив першу всеохоплюючу федеральну рамку для платіжних стабільних монет. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний механізм для випуску стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної системи, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.
Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури подання заявок для фінансових установ, що випускають платіжні стабільні монети через своїх дочірніх компаній. Управління з нагляду за грошовим обігом (OCC) також створює свою структуру. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця 2026 року.
Заява Peirce та її додаткові FAQ ефективно заповнюють прогалини між законодавчою основою «GENIUS» і внутрішніми правилами SEC.

У FAQ особливо акцентується на визначенні «платіжних стабільних монет» з урахуванням майбутніх змін: до дії закону вони базуються на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторів. Після набуття чинності «GENIUS» ця дефініція перейде до стандартів самого закону.
Такий двоступеневий підхід дозволяє брокерам і дилерам почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повного впровадження закону.
Peirce також зазначила, що рекомендації її команди — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловити свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує пропозиції щодо інших правил SEC, які можливо потрібно оновити. Такий публічний збір зворотного зв’язку свідчить, що комісія розглядає не лише разові FAQ, а системну інтеграцію стабільних монет у свою регуляторну систему.

Політика для підвищення точності регулювання
З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тимчасового заступника голови Mark Uyeda, SEC систематично рухається від попередньої, переважно правоохоронної, моделі регулювання, яку проводив колишній голова Gary Gensler.
Наприклад, SEC опублікувало рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерами та дилерами, чітко зазначивши, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають бути у паперовій формі для задоволення контролю, дозволяючи брокерам і дилерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також описуючи, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парними.
Крім того, FAQ, що містить рекомендації щодо стабільних монет, перетворився на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з переказу до захисту інвесторів у цінні папери (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності). Для традиційного фінансового сектору ці заходи мають велике практичне значення:

• Банки та брокери, що розглядають входження у сферу цифрових активів, тепер мають чітке розуміння, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на утримання великих позицій (з кінцевим чистим балансом нуль), тепер можуть переосмислити свою стратегію.
• Депозитарії, клірингові компанії та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують токенізоване розрахункове обслуговування цінних паперів, знаючи, що стабільні монети не будуть регуляторним тягарем.

Що стосується звичайних інвесторів, особливо тих, хто раніше ігнорувався традиційними фінансовими послугами, — їхній вплив також важливий. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у міжнародних платежах, інструментах для заощаджень у країнах з новими ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.
Коли регульовані посередники зможуть тримати стабільні монети та здійснювати їхні операції без великих штрафів за капітал, більше таких сервісів з’явиться у надійних регуляторних каналах, а не на ризикованих офшорних платформах.

Федеральні та штатні регуляторні розбіжності залишаються
Звісно, все це не відбувається у вакуумі. Між федеральним урядом і штатами існує напруга. Таймлайн реалізації «GENIUS» дуже стислий. До липня 2026 року штати мають завершити сертифікацію своїх регуляторних структур.
Проблеми захисту споживачів, підняті, зокрема, прокурором Нью-Йорка Letitia James, досі не вирішені. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, ширша законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які товарами, ще перебуває на розгляді у Сенаті.
Отже, знижка 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на маргінесі.
Чи встигне ця адаптація за ринковими темпами та чи реалізуються обіцянки «GENIUS» — ще питання. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.