2025:加密市場最黑暗的一年,也是機構時代的黎明

撰文：IOSG 創始人 Jocy

這是一次市場結構的根本性轉變，而大多數人還在用舊週期的邏輯看新時代。

2025 加密市場復盤，我們看到從散戶投機到機構配置的範式轉移，核心數據機構持倉 24%, 散戶退場 66% — 2025 加密市場換手完成。忘掉四年週期吧，機構時代的加密市場有新規則！讓我用數據和邏輯拆解這個 “最壞的一年” 背後的真相。

1/ 先看表面數據 — 2025 年資產表現:

傳統資產:

白銀 +130%

黃金 +66%

銅 +34%

納斯達克 +20.7%

標普 500 +16.2%

加密資產:

BTC -5.4%

ETH -12%

主流山寨 -35% 至 - 60%

看起來很慘？繼續往下看

2/ 但如果只看價格，你就錯過了最重要的信號。

BTC 雖然年度 - 5.4%, 但期間曾創下 $126,080 歷史新高。

更關鍵的是：在價格下跌的同時，發生了什麼？

BTC ETF 2025 年淨流入: $250 億美元

總 AUM: $1,140-1,200 億

機構持倉佔比: 24%

有人在恐慌，有人在買入

3/ 這裏是第一個關鍵判斷:

市場主導權已經從散戶轉移到機構。

2024 年 1 月 BTC 現貨 ETF 獲批是分水嶺。之前由散戶和 OG 主導的市場，現在由宏觀投資者、企業財庫、主權基金主導。

這不是簡單的參與者變化，而是遊戲規則的重寫

4/ 數據支撐這個判斷:

BlackRock IBIT 在 228 天內達到 $500 億 AUM, 成爲史上增長最快 ETF。現在持倉 78-80 萬 BTC, 已超過 MicroStrategy 的 67 萬 BTC。Grayscale、貝萊德和富達三家機構佔據了 BTC ETF 總資產的 89%。13F 投資基金計劃

86% 的機構投資者已持有或計劃配置數字資產。

BTC 與標普 500 相關性從 2024 年的 0.29 升至 2025 年的 0.5

5/ 再看 BlackRock 和 MicroStrategy 的激進策略:

BlackRock IBIT 市場份額佔 BTC ETF 約 60%，持倉量 80 萬 BTC 已超越 MicroStrategy 的 671,268 BTC。

機構參與度持續上升：

13F 申報機構持倉佔 ETF 總 AUM 的 24%（Q3 2025）

更多的專業機構投資人佔比達 26.3%，較 Q3 增加 5.2%

大類資管公司佔 13F BTC ETF 持倉的 57%，專業對沖基金機構佔 BTC ETF 的 41%，兩者加起來接近 98%: 說明目前機構持倉主要是這兩類專業投資者，還不包括養老金、保險公司等更保守的機構 (它們可能還在觀望或剛開始配置)

FBTC 機構持倉佔比達 **33.9%**

主要機構投資者包括 Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala 主權財富基金、 CoinShares 哈佛大學捐贈基金（持有 $1.16 億 IBIT）等。大型傳統經紀商和銀行也增加了比特幣 ETF 的持股。富國銀行報告持股爲 4.91 億美元，摩根士丹利報告爲 7.24 億美元，摩根大通報告爲 3.46 億美元。這顯示比特幣 ETF 產品正被各大金融中介機構持續整合。

問題來了：爲什麼機構在 “高位” 持續建倉？

6/ 因爲他們看的不是價格，而是週期。

2024 年 3 月後，長期持有者 (LTH) 累計賣出了 140 萬 BTC, 價值 $1,211.7 億。

這是前所未有的供應釋放。

但神奇的是 — 價格沒有崩盤。

爲什麼？因爲機構和企業財庫全部吸收了這些拋壓

7/ 長期持有者的三波賣出浪潮:

OG 投資者的三波賣出浪潮

從 2024 年 3 月至 2025 年 11 月，長期持有者（LTH）累計拋售約 140 萬 BTC（價值 $1,211.7 億美元）

第一波 (2023 年底 - 2024 年初): ETF 獲批，BTC $25K→$73K

第二波 (2024 年底): 川普當選，BTC 衝向 $100K

第三波 (2025 年): BTC 長期在 $100K 上方

與 2013、2017、2021 年的單一爆發式分配不同，這次是多波持續分配。過去一年我們在 BTC 的高點橫盤了一年時間，這種情況過去從來沒有出現過。2 年以上未移動的 BTC 自 2024 年初減少 160 萬枚（約 $1,400 億）

但市場消化能力變強了

8/ 同時，散戶在做什麼？

活躍地址持續下降

Google 搜索 “比特幣” 降至 11 個月低點

$0-$1 小額交易量下降 66.38%

$1000 萬以上大額交易增長 59.26%

River 估算 2025 年散戶淨賣出 247,000 BTC (約 $230 億)

散戶在賣出，機構在買進

9/ 這引出第二個關鍵判斷:

當前不是 “牛市頂部”, 而是 “機構建倉期”。

傳統週期邏輯:散戶狂熱→價格飆升→崩盤→重啓

新週期邏輯:機構穩定配置→波動收窄→價格中樞抬升→結構性漲

這解釋了爲什麼價格橫盤，但資金流入不止

10/ 政策環境是第三個維度。

川普政府 2025 年已落地:

加密行政令 (1.23 簽署)

戰略比特幣儲備 (~20 萬 BTC)

GENIUS Act 穩定幣監管框架

SEC 主席換人 (Atkins 上任)

待定:

市場結構法案 (77% 概率 2027 年前通過)

穩定幣買入短期美債，未來三年規模增長 10 倍

2026 年中期選舉潛在影響

2026 年改選 435 個衆議院席位和 33 個參議院席位。2024 年有 274 名 “親加密” 候選人當選，但銀行業遊說團體計劃投入 **$1 億 + 對抗加密捐款影響。民調顯示 64%** 加密投資者認爲候選人的加密立場 “非常重要”。

政策友好度前所未有

11/ 但這裏有個時間窗口的問題:

2026 年 11 月有中期選舉。

歷史規律:“選舉年政策先行”

→ 上半年政策密集落地

→ 下半年等待選舉結果

→ 波動性放大

所以投資邏輯應該是:

2026 上半年 = 政策蜜月期 + 機構配置 = 看好

2026 下半年 = 政治不確定性 = 波動加大

12/ 現在回到開頭的問題:

爲什麼 2025 年加密 “表現最差”, 但我依然看好？

因爲市場在完成一次 “換手”:

從散戶手中→機構手中

從投機籌碼→配置籌碼

從短期博弈→長期持有

這個過程必然伴隨價格調整和波動

13/ 機構目標價怎麼看？

VanEck: $180,000

Standard Chartered: $175,000-$250,000

Tom Lee: $150,000

Grayscale: 2026 上半年創新高

不是盲目樂觀，而是基於:

ETF 持續流入

上市公司財庫 DAT 增持 (全球 134 家持有 168.6 萬 BTC)

美國從所未有的政策窗口期

機構配置剛開始

14/ 當然，風險依然存在:

宏觀：联准会政策、美元強勢

監管：市場結構法案可能延遲

市場: LTH 仍可能繼續賣出

政治：中期選舉結果不確定

但風險的另一面是機會

當大家看空時，往往是最好的布局期

15/ 最後的投資邏輯:

短期 (3-6 個月): $87K-$95K 區間震蕩，機構繼續建倉

中期 (2026 上半年): 政策 + 機構雙驅動，目標 $120K-$150K

長期 (2026 下半年): 波動加大，看選舉結果和政策延續性

核心判斷:這不是週期頂部，而是新週期的起點

16/ 爲什麼我有這個信心？

因爲歷史告訴我們:

2013 年散戶主導，最高 $1,100

2017 年 ICO 狂熱，最高 $20,000

2021 年 DeFi+NFT, 最高 $69,000

2025 年機構入場，目前 $87,000

每次週期，參與者更專業，資金量更大，基礎設施更完善

17/ 2025 年的 “最差表現” 本質上是:

舊世界 (散戶投機) 向新世界 (機構配置) 的過渡期。

價格是過渡的代價，但方向已經確定。

當 BlackRock、Fidelity、主權基金在左側建倉時，

散戶還在糾結 “還會跌嗎”

這就是認知差

18/ 最後總結:

2025 年標志着加密市場機構化進程的加速。盡管 BTC 年度回報爲負，但 ETF 投資者展現強勁 “HODL” 韌性。2025 年表面上加密最差，實際上是:

最大規模的供應換手

最強的機構配置意願

最明確的政策支持

最廣泛的基礎設施完善

價格 - 5%, 但 ETF 流入 $250 億

這本身就是最大的信號

看好 2026 上半年

19/ 作爲長期從業者和投資人，我們的工作不是預測短期價格，而是識別結構性趨勢。2026 年的關鍵看點包括：市場結構法案立法進展、戰略比特幣儲備擴展可能性、以及中期選舉後的政策延續性。長期來看，ETF 基礎設施的完善和監管明朗化爲下一輪漲奠定了基礎。

當市場結構發生根本改變時，

舊的估值邏輯會失效，

新的定價權會重建。

保持理性，保持耐心

數據來源:

CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy 官網，CME Group, Yahoo Finance

不構成投資建議，DYOR