Нова рушійна сила RWA в Південно-Східній Азії: надійні інновації в Малайзії та нові можливості Web3

1. Вступ

31 жовтня 2025 року Національний банк Малайзії (Bank Negara Malaysia, BNM) опублікував “Обговорювальний документ про токенізацію активів у фінансовій сфері Малайзії” (далі - “Обговорювальний документ”), офіційно розпочавши план дій з токенізації активів у фінансовій сфері, а також оприлюднивши дорожню карту та шляхи реалізації. У контексті поточної хвилі RWA та супутніх аномалій, обговорювальний документ BNM та ряд подальших дій, таких як збір думок, підкреслюють обережно інноваційний підхід Малайзії до RWA: необхідно заздалегідь закласти основи на трасі RWA, використовуючи технології блокчейн для підвищення ефективності обігу активів, а також посилити регулювання, щоб національні RWA розвивалися в рамках законності.

“Обговорений документ” не лише окреслює етапи впровадження плану, але й пропонує організаційні моделі для просування процесу токенізації та чітко визначені приклади застосування з економічною вартістю. При цьому підкреслюється необхідність посилення основи грошово-фінансової стабільності та фінансової добропорядності, що може надати сучасному RWA шлях для зразка, що поєднує інновації та відповідний розвиток. У цій статті буде проаналізовано ситуацію та тенденції регулювання RWA в Малайзії, а також основні фактори розвитку, і буде розглянуто вплив цієї ініціативи на індустрію RWA та її учасників.

2. Аналіз основного змісту плану дій з токенізації активів

Відповідно до дорожньої карти, опублікованої в «Обговорювальному документі», процес токенізації активів у Малайзії буде поділено на три етапи: в 2025 році офіційний запуск програми, публікація документів та отримання відгуків від галузі; в 2026 році - етап перевірки концепції та пілотування; в 2027 році - розширення масштабу випробувань, підсумування результатів тестування, оцінка їх впливу на право, регулювання та технології, а також розробка шляхів для масового застосування. Для успішного завершення програми Малайзія переважно використовує платформу вже створеного Центру інновацій цифрових активів (DAIH), залучаючи регуляторні органи, учасників галузі та зацікавлені сторони до спільного процесу токенізації, зосереджуючи увагу на фінансуванні ланцюгів постачання для малих і середніх підприємств, міжнародній торгівлі та ісламських фінансах, з метою вирішення давніх проблем фінансової екосистеми Малайзії, сподіваючись у найближчі три роки заплановано та поетапно просувати дослідження та практику токенізації в усій фінансовій сфері.

2.1 Регуляторна рамка в моделі спільного творчості

Малайзія поступово формує двосторонню паралельну систему регулювання, зосереджену навколо Комісії з цінних паперів (SC) та Національного банку (BNM), у процесі вивчення регулювання криптовалюти. SC відповідає за регулювання цінних паперів криптовалюти, тоді як BNM більше відповідає за грошово-кредитну політику та фінансову стабільність. Щоб просувати процес токенізації та одночасно підтримувати середовище відповідності, SC та BNM використовуватимуть DAIH і робочу групу з токенізації активів (IWG) як інструменти, щоб реалізувати функцію регуляторного пісочниці. Основна функція DAIH полягає в сприянні двосторонньому навчанню між регуляторами та ринком, пропонуючи регульоване середовище пісочниці, в якому високоризиковані інновації можуть безпечно проходити верифікацію концепції та реальні пілотні проекти в прозорому та контрольованому середовищі. Це дозволяє компаніям тестувати передові ідеї за спеціальними винятками, а також дає змогу BNM уважно спостерігати за реальними ризиками та регуляторними прогалинами під час реалізації технологій. Під керівництвом DAIH BNM та SC також спільно очолять створення робочої групи з токенізації активів (IWG), яка відповідатиме не лише за координацію ресурсів для просування пілотних проектів, об'єднання сил галузі та розробку галузевих стандартів, а й за виконання регуляторних обов'язків щодо оцінки потенційних ризиків токенізації для фінансової та грошової стабільності фінансового сектора Малайзії, а також регуляторних прогалин та юридичних бар'єрів для підтримки майбутнього розвитку регуляторної політики.

2.2 Вимоги до AML/CFT/CPF без звільнень і винятків

У документі обговорення BNM чітко викладає свою сувору регуляторну позицію щодо боротьби з відмиванням грошей (AML), фінансуванням тероризму (CFT), фінансуванням розповсюдження (CPF) та цільових фінансових санкцій (TFS), вважаючи дотримання вимог непереборною межею для досліджень у сфері токенізації. BNM у розділі, присвяченому зауваженням щодо сценаріїв застосування, чітко визначила обов'язкову рамку ліцензування, відповідно до якої лише уповноважені користувачі, що пройшли ідентифікацію та перевірку (KYC), можуть отримувати доступ до фінансових послуг токенізації. По-друге, BNM вимагає чіткої ідентифікації та відповідальності учасників — як фінансових установ, так і постачальників технологій, які повинні бути юридично відстежуваними та підлягати відповідальності. Коли фінансові установи (передаючи частину послуг постачальникам технологій) співпрацюють, вони все ще повинні забезпечити дотримання своїми партнерами вимог AML/CFT і нести кінцеву відповідальність за дотримання. BNM також особливо вказала на ризики AML/CFT, пов'язані з стабільними монетами, вимагаючи, щоб будь-які дослідження токенізованих валют відповідали чинним вимогам AML/CFT/CPF та заходам перевірки транзакцій (TFS). У документі BNM зазначає, що токенізовані активи з платіжною функцією (включаючи стабільні монети) можуть посилювати ризики AML/CFT, і всі відповідні дослідження повинні суворо дотримуватися чинних вимог AML/CFT/CPF та заходів перевірки транзакцій (TFS) для підтримки фінансової стабільності. Це означає, що емітенти повинні продемонструвати набагато перевищувальні звичайні можливості моніторингу та дотримання, інакше їм буде важко отримати схвалення.

2.3 Ісламська фінансова токенізація

У дослідженні перспективних застосувань поєднання принципів ісламських фінансів та токенізації активів є стратегічно важливою та унікальною перевагою для програм токенізації у Малайзії. Принципи ісламських фінансів – це набір фінансових і комерційних практик, що базуються на ісламському праві (Shariah), які суттєво відрізняються від традиційної західної фінансової системи, оскільки вони акцентують не лише на прибутках капіталу, але й на соціальній справедливості та моральних аспектах економічної діяльності. Впровадження токенізації в ісламські фінанси, використовуючи технологічні характеристики блокчейну, може допомогти вирішити структурні проблеми, що існують у традиційних ісламських фінансах.

Технічні обмеження традиційної фінансової системи змушують ісламські фінанси йти на численні компроміси в дизайні продуктів, що збільшує складність і витрати. Наприклад, “Murabahah” (фінансування з націнкою) та певні типи “Salam” (контракт на поставку на майбутнє) вимагають, щоб право власності на актив та платіжні дії відбувалися одночасно або майже миттєво, щоб уникнути підозрілих відсотків (Riba), що виникають через часову затримку. У той же час токенізація може забезпечити синхронізацію активів та платежів, миттєвий обмін. Наприклад, під час обміну товарними токенами, що представляють фізичні активи, і токенами, що представляють фінанси, угода або успішна, або одночасно провалена, що технічно виключає можливість затримки з боку однієї сторони, відповідаючи вимогам шариату щодо миттєвості. “Комбінованість” смарт-контрактів також дозволяє закодувати логіку кількох контрактів у серії взаємопов'язаних смарт-контрактів, що може зменшити операційні та комплаєнс-ризики складних ісламських фінансових продуктів, які суворо дотримуються умов шариату.

3. Стратегічні міркування щодо розміщення RWA

Оголошення Національного банку Малайзії не є спонтанним рішенням, а є ключовим кроком у еволюції цифрової фінансової стратегії країни. Раніше Комісія з цінних паперів Малайзії (SC) опублікувала такі політичні документи, як «Законодавство про капітальні ринки та послуги» та «Законодавство про капітальні ринки та послуги (регулювання цінних паперів) (цифрові валюти та цифрові токени)», а також «Керівництво з цифрових активів», що забезпечило чіткі регуляторні межі для всієї екосистеми. У 2022 році BNM опублікував «Великий план для фінансового сектору на 2022-2026 роки», в якому викладено бачення та стратегії досягнення цілей розвитку фінансової галузі на наступні п'ять років, серед яких також є сприяння активності ринку, підтримка сталого розвитку та продовження уваги до стабільності грошово-кредитної системи. Запуск програми RWA є відповіддю на цей план. У контексті переходу RWA від концептуальних досліджень до реальної системної побудови та ринкової практики, Малайзія має внутрішні та зовнішні стратегічні міркування щодо розгортання RWA на національному, системному та поетапному рівні.

3.1 Підвищення ефективності фінансової системи та конкурентоспроможності держави

Стратегічне розташування Малайзії походить з її глибокого розуміння внутрішнього та зовнішнього економічного і фінансового середовища. Незважаючи на те, що Малайзія є третьою за величиною економікою Південно-Східної Азії, її фінансовий ринок все ще має простір для покращення в питаннях ефективності розрахунків, трансакцій у межах кордону та зручності фінансування для малих і середніх підприємств. У світлі переваги Сінгапуру у сфері цифрових активів та активного переслідування Гонконгу, Малайзія прагне створити більш ефективну та сучасну фінансову систему, щоб знайти власну нішу. Токенізація може забезпечити практично миттєві розрахунки, значно зменшуючи витрати на посередництво та операційні ризики. Підкреслюючи відповідність, участь установ та наділення реальних активів, Малайзія прагне сформувати образ “надійного інноватора”, залучаючи традиційні фінансові установи та довгостроковий капітал, які обережно ставляться до чисто спекулятивних криптовалют, але бачать цінність основних технологій блокчейну. Це має на меті чітко визначити своє місце на карті цифрових фінансів Азії та підвищити фінансову конкурентоспроможність.

3.2 Активуйте величезний обсяг неліквідних активів

В економічному розвитку Малайзії міститься велика кількість активів з недостатньою ліквідністю, таких як кредити для малих та середніх підприємств, нерухомість, інфраструктурні проекти та сільськогосподарські товари (наприклад, пальмова олія). За допомогою токенізації ці активи можна розділити на менші інвестиційні одиниці, що суттєво знижує інвестиційний бар'єр і створює активний вторинний ринок, таким чином активізуючи існуючі активи та вносячи нову, більш доступну капітальну енергію в реальну економіку.

3.3 зміцнити свої позиції лідера в глобальній сфері ісламських фінансів

Це найбільш стратегічна диференційована перевага Малайзії. Обсяг глобальних ісламських фінансових активів величезний, але структура їхніх продуктів часто є досить складною. RWA та ісламські фінанси підкреслюють принципи забезпечення активів і спільного ризику, що є високою відповідністю. Завдяки токенізації Малайзія, з одного боку, може використовувати смарт-контракти для автоматизації виконання процесу розподілу прибутків та забезпечення активів ісламських облігацій (Sukuk), що суттєво підвищує прозорість і довіру глобальних інвесторів. З іншого боку, це створює унікальний, високоліквідний вторинний ринок для понад одного мільярда ісламських інвесторів, вирішуючи основну проблему недостатньої ліквідності традиційних ісламських фінансових продуктів. І це також стимулює розвиток нових, більш сегментованих ісламських фінансових продуктів, які раніше були важкими для реалізації через складність операцій.

4. Аналіз та роздуми щодо тенденцій регулювання RWA в Малайзії

Протягом тривалого часу Малайзія не розглядає криптовалюти як законний засіб платежу, а в «Обговорювальному документі» BNM також чітко розмежовує RWA та криптовалюти. «Обговорювальний документ» неодноразово підкреслює, що його сфера дослідження обмежується токенізованими фінансовими послугами, що мають підтвердження реальних світових активів, і чітко розрізняє їх від криптовалют без базової вартості, схильних до спекуляцій (як-от біткойн) та непідтверджених токенів. Ця позиція забезпечує те, що інновації не суперечать основній меті фінансової стабільності. Щодо регуляторного ставлення та цілей стосовно RWA BNM підкреслює, що основою є ризики, а дотримання норм є пріоритетом, дотримуючись принципу “однакові види діяльності, однакові ризики, однакові регуляторні наслідки”: незалежно від технології, що використовується, якщо діяльність становить регульовану фінансову діяльність (таку як платежі, випуск цінних паперів), відповідні установи повинні мати відповідні ліцензії та дотримуватися чинного законодавства. І чітко підкреслюється, що токенізація має суттєву економічну цінність, заперечуючи технології заради технології або використання для регуляторного арбітражу, дослідження токенізації має бути спрямоване на вирішення реальних проблем ринку.

У рамках цієї регуляторної тенденції, дотримання нормативних вимог стане перепусткою для учасників RWA для входу на ринок Малайзії в майбутньому. Учасники, які займаються ключовими бізнесами, такими як стейблкоїни, зберігання активів, торговельні майданчики, повинні зробити отримання відповідної ліцензії BNM своїм найвищим пріоритетом. На етапі розробки проекту необхідно залучити професійних консультантів, які добре знають фінансове законодавство та податкове право Малайзії. Оцінка податкового впливу на кожен етап процесу токенізації активів повинна стати стандартною процедурою. Чисто “децентралізована” наративна модель в умовах малайзійської моделі важко пройде, тому модель співпраці у ко-креації стане неминучою; найбільш життєздатним шляхом для постачальників технологій Web3 буде альянс із ліцензованими фінансовими установами (банками, брокерами), де перші надають технології, а другі – ліцензії на відповідність і довіру клієнтів. Така модель співпраці “технології + ліцензія” може стати основною на ринку.

5. Висновок

“Регуляторно-техніко-економічна” структура, побудована в дорожній карті RWA Малайзії, прокладає шлях для RWA від перевірки концепції до масштабного впровадження, створюючи відповідний канал для просування глибокої інтеграції технології блокчейн з реальною економікою, забезпечуючи зразок для стабільних інновацій під строгим регуляторним захистом. Вона демонструє майбутнє регіонального центру токенізації RWA, позначеного безпекою, ефективністю та відповідністю. Встановлена сувора структура протидії відмиванню грошей та модель ліцензованого допуску також надасть важливі рекомендації для всієї Південно-Східної Азії, як збалансувати фінансові інновації і ризик-менеджмент. Для професіоналів Web3 ключ до успіху в майбутньому може полягати не стільки в передових технологіях, скільки в глибокому розумінні регуляторних намірів, активному пошуку співпраці і глибокій інтеграції відповідності в дизайн продуктів і бізнес-стратегії.