Наскільки великий бульбашка на ринку ШІ?

Автор:憨厚的麦总 Джерело:X，@Michael_Liu93

Кілька днів тому я обговорював із другом тему «Яка величина бульбашки на ринку AI?», поділюся нашим обговоренням і разом з вами порахуємо кілька великих чисел.

Спершу приблизно оцінюємо масштаб ринку, візьмемо для прикладу ChatGPT, який має найбільшу кількість клієнтів. Зараз у світі близько 800 мільйонів активних користувачів на місяць (це вже 10% світової населення), з них платних користувачів — 35-40 мільйонів. Візьмемо середнє значення 37,5 мільйонів. Більшість з них платять приблизно $20 на місяць, а середня ціна за місяць — $25. Виходить, річний дохід ChatGPT з кінцевих користувачів становить 11,25 мільярдів доларів.

Припустимо, що ці 37,5 мільйонів клієнтів у середньому платять за щонайменше 3 AI-сервіси. Тоді загальний ринок C-сторони становить 33,75 мільярдів доларів. (Я вважаю, що середня кількість платних AI-продуктів — 3 — це вже дуже оптимістична оцінка. Я сам є важким користувачем AI і платю за 3-4 продукти, приблизно по 100 доларів на місяць).

А скільки ж тоді коштує компаніям, що обслуговують цей AI-ринок C-сторони?

Припустимо, що ми не враховуємо первинний ринок (приблизно 1 трильйон), а враховуємо лише сім найбільших технологічних гігантів на вторинному ринку (magnificent seven): NVIDIA — $4.4 трлн, Apple — $3.9 трлн, Microsoft — $3.7 трлн, Amazon — $2.4 трлн, Google — $2.4 трлн, Facebook — $1.7 трлн, Tesla — $1.3 трлн.

Крім NVIDIA, чия ринкова вартість у $4.4 трлн є досить чисто AI-орієнтованою, інші компанії мають більш диверсифіковані бізнеси, і їх оцінка AI-частки — не головна. Припустимо, що ми беремо 25% від їхньої ринкової вартості як оцінку AI-частки (я вважаю, що реальна премія за AI у капіталізмі значно вища, але для консервативності візьмемо 25%).

Отже, сукупна оцінка AI-частки цих компаній становить приблизно $8.25 трлн (звісно, багато AI-компаній ще не враховані, наприклад AMD, Palantir, Qualcomm, Oracle…).

Ділимо $8.25 трлн на $337.5 млн — отримуємо коефіцієнт P/S близько 244.

Як зрозуміти цей коефіцієнт 244x P/S? Можна поглянути на історію — 24 березня 2000 року, коли інтернет-бульбашка була на піку, і оцінки P/S провідних компаній були такими:

Amazon: 19x

Cisco: 35x

Qualcomm: 22x

Microsoft: 26x

IBM: 3x

Oracle: 27x

Intel: 16x

Після бульбашки більшість із цих компаній, навіть такі гіганти, як Amazon і Microsoft, витратили 10-15 років, щоб повернутися до високих рівнів 2000 року.

Звісно, 244x — це не означає, що AI-ринок обов’язково бульбашковий. Насправді більша частина доходів AI-індустрії зараз не з цього $337.5 млн ринку C-сторони, а з «купівлі карт і інфраструктури». Але й ці компанії все одно обслуговують цей C-ринок, і він, принаймні зараз, не такий великий, як здається.

Проблема на даний момент у AI-індустрії — це «навіть якщо AI вже досить хороший, він все ще — інструмент виробництва», а не «продуктивність» сама по собі. Тому компанії, що надають AI-послуги, отримують гроші за «інструмент», а не за «продуктивність». Але капітал ринку оцінює їх за історією «продуктивності».

Як це зрозуміти? Якщо ви дозволите клієнту або бізнес-лідеру щомісяця витрачати 50-100 доларів на AI для співробітників, він, швидше за все, зробить це. Це може допомогти заощадити гроші на одному-двох початкових співробітниках. Але якщо ви скажете йому витратити 2000-3000 доларів, він навряд чи погодиться.

Тому навіть якщо сьогодні проникнення AI на ринку зросло у 10 разів і досягло 3.75 мільярдів людей (більше, ніж у США з їхніми 350 мільйонами), коефіцієнт 24.4x P/S для цього сектору залишається досить високим.

Але хто знає? Можливо, колись з’явиться AGI, і AI стане самою продуктивністю. Тоді ці AI-компанії вже не будуть такими дорогими.

Якщо поглянути назад у 2000 рік, чи були тоді компанії Amazon, Apple, Microsoft дорогими? Звісно, ні — зараз вони дешевші. Але потрібно пам’ятати, що тоді купити їх означало чекати 10-15 років, щоб повернути вкладені гроші.

Ми й досі не знаємо, коли з’явиться AGI і чи з’явиться взагалі.

Тому йдемо крок за кроком.