Глобальна регуляція стейблкоїнів формується, можна випробувати «китайське рішення» в зонах вільної торгівлі.

Автор: Чжао Чжунсюй, Дун Цзюнь, Чжан Шуюй

!

З огляду на те, що основні економіки світу поступово впроваджують законодавство про стейблкоїни та криптовалюти, Спеціальний адміністративний район Гонконг став передовим фронтом експериментів з криптовалютною політикою Китаю та інтеграції з міжнародними правилами.

17 липня 2025 року в США було ухвалено законодавство про стейблкойни — “Закон про керівництво та створення національної інновації стейблкойнів США” (далі — “Закон GENIUS”). Це перший федеральний закон США, присвячений стейблкойнам для платежів, який надає галузі шлях до дотримання вимог, а також сигналізує світові про те, що виклики та вплив криптовалют на глобальне фінансове управління є глибокою зміною, що стосується суверенної кредитоспроможності, майбутньої форми валютних систем та глобальних моделей управління.

Законопроект США “GENIUS” в основному зосереджений на відповідності платіжних стабільних монет, прозорості резервів та ліцензуванні суб'єктів, основними аспектами є два пункти: по-перше, забезпечити продовження домінування долара в сфері криптовалют, що дозволить здійснювати глобальні потоки, торгівлю та розрахунки в рамках долара, що значно зміцнить позицію долара як “ціннісного якоря” цифрової валюти; по-друге, емітенти стабільних монет повинні купувати близько 80% резервів у короткострокові державні облігації США, що створює для Мінфіну США постійний та величезний додатковий попит з боку сфери цифрових валют, розширюючи базу попиту на державні облігації США та посилюючи здатність уряду США випускати борг.

Це відрізняється від законодавчої концепції Європейського Союзу. Раніше, 10 жовтня 2022 року за місцевим часом, законодавчий орган ЄС проголосував за прийняття Закону про регулювання ринку криптоактивів (MiCA). Загальна концепція MiCA полягає в “захисті від ризиків”, більше зосереджуючись на системних ризиках та контролі за транснаціональними платформами, головним чином зосереджуючись на фінансовій стабільності та валютному суверенітеті, мета полягає в тому, щоб стримати вплив великих платформ на регіональні валютні системи.

Глибока логіка Спеціального адміністративного району Гонконг полягає в глибокому закріпленні стандарту долара США, слідуючи за динамікою регулювання США, та виконуючи роль, яка належить фінансовому центру Азії. Спеціальний адміністративний район Гонконг у законодавстві, ліцензуванні, прозорості резервів та B2B (бізнес для бізнесу) доступу відображає адаптацію до американського регулювання, тим самим підтримуючи валютну систему зв'язку гонконгського долара з доларом США.

Але в умовах поступового заглиблення Спеціального адміністративного району Гонконг у сфері стейблкоїнів, материковий Китай також має виходити з власних умов, поєднуючи досвід США, Європи та Гонконгу, щоб у процесі пілотних інновацій створити унікальну “Китайську стейблкоїн-програму”, яка б служила реальному сектору економіки, а також забезпечувала фінансову безпеку та валютний суверенітет.

Ця стаття поетапно розгляне обґрунтованість та експериментальний шлях створення регуляторної структури для “стабільної валюти юаня” в Китаї.

Один, Китай повинен дослідити можливість створення регуляторної схеми для стейблкоїнів

З початку 2024 року глобальна криптовалютна структура поступово зазнає історичних змін.

У січні 2024 року біткоїн-торговий відкритий індексний фонд (ETF) отримав схвалення Комісії з цінних паперів і бірж США і офіційно запущений, ставши знаковою подією для категорії криптоактивів, яка вперше отримала визнання в суверенній фінансовій системі та увійшла на капітальні ринки. Офіційне набрання чинності закону «GENIUS» стало першим кроком до «прозорості» для індустрії криптовалют в США.

Законодавча рада Гонконгу ухвалила проект закону про стабільні монети 21 травня 2025 року, і він набрав чинності 1 серпня того ж року, ставши одним з небагатьох важливих фінансових центрів у світі, які мають механізм ліцензування для законних стабільних монет, що є ключовим кроком для повернення Гонконгу в статус «азійського криптофінансового хабу». «Стабільна монета» - це криптовалюта, яка прив'язана до стабільних активів (таких як долар США, золото тощо), і має на меті зменшити коливання цін, забезпечуючи стабільне зберігання вартості та засіб обміну. З цієї точки зору, валюта, яка прив'язана до долара США, також може розглядатися як один з видів стабільних монет у доларах.

На думку автора, з упровадженням законодавства про стейблкоїни в багатьох основних юрисдикціях світу, Китай не повинен втрачати цю історичну можливість. Відповідаючи на цю тенденцію, Китай може створити новий механізм для розширення “інтернаціоналізації юаня”. Китайський материк також повинен на обережній основі зробити пілотні проекти, при цьому акцент слід зробити на дослідженні сценаріїв використання стейблкоїнів для трансакцій через кордон.

Після “прозорості” стабільної монети у доларах, найбільшим викликом у короткостроковій перспективі може стати важкість у знаходженні відповідних платіжних сценаріїв, що обмежить зростання обсягу ринку стабільних монет. Згідно зі статистикою JPMorgan, попит на стабільні монети в основному походить з їхньої ролі в криптовалютних торгах — тобто як грошового еквівалента у криптоекосистемі, тоді як платіжна функція займає лише невелику частину попиту — близько 6%.

Але в деяких сценаріях зовнішньої торгівлі в Китаї стейблкоїни вже почали відігравати свою роль. Як форма криптовалюти, стейблкоїни мають переваги технології блокчейн, такі як децентралізація, однорангові транзакції, низька вартість та висока ефективність. У міжнародній торгівлі, особливо при торгівлі з країнами чи регіонами, де коливання валютного курсу є значними і де важко отримати долари США, стейблкоїни мають реальні сценарії застосування для трансакцій через кордон. Дослідження автора в світовому центрі малих товарів — місті Іу в провінції Чжецзян також показало, що стейблкоїни стали важливим інструментом для трансакцій через кордон, оскільки вони дійсно вирішують проблему стабільних платежів при торгівлі з нестабільними регіонами.

Сучасні гроші пройшли довгий шлях від бартеру до загального еквівалента, а потім еволюціонували в сучасні кредитні гроші, але для того, щоб валюта країни отримала кредит, за нею повинні стояти реальні виробничі та торговельні потреби, а виробництво та міжнародна торгівля є саме тим, в чому Китай має перевагу. За даними Міністерства промисловості та інформаційних технологій, станом на вересень 2025 року, додана вартість китайської промисловості становитиме близько 30% від світового обсягу, а загальний масштаб протягом 15 років залишався на першому місці у світі. Згідно з даними митної служби, у сфері експорту та імпорту, Китай з 2013 року з обсягом імпорту та експорту 4,16 трильйона доларів перевищив США, ставши найбільшою торговою країною у світі та постійно зберігаючи цю позицію до 2024 року. Протягом 2024 року загальний обсяг імпорту та експорту Китаю досягне 6,16 трильйона доларів, з яких експорт становитиме 3,6 трильйона доларів, що на 5,9% більше; імпорт становитиме 2,6 трильйона доларів, що на 1,1% більше.

Якщо в зовнішній торгівлі Китаю в деяких випадках використовувати стабільну монету юаня для здійснення прикордонних платежів, це може розширити вплив міжнародної валютної системи юаня та доповнити існуючий механізм прикордонних розрахунків юаня. Окрім розвитку стабільної монети, прив'язаної до юаня в співвідношенні 1:1, можна навіть розглянути можливість розвитку змішаної стабільної монети.

Сприяння створенню «стабільної валюти юаня» також може допомогти хеджувати фінансові ризики, пов'язані з поточними складними коливаннями геополітики. Первісна мета «глобалізації» полягає в досягненні ефективності; в період сильної долара, долар сприяв глобальній економічній ефективності. Але тепер США поставили безпеку вище економічної ефективності, тому Китаю слід спокійно розглянути, як хеджувати ризики, що виникають внаслідок різких коливань економічної політики США, таких як мита. В даний час часті дії США, пов'язані з довгими руками юрисдикції, експортним контролем і санкціями, безумовно, призведуть до вразливості та неефективності фінансових систем у певних регіонах. Розвиток «стабільної валюти юаня» сприятиме створенню більш надійних комерційних зв'язків з існуючими торговими партнерами Китаю, а також тіснішій зв'язці виробничих ланцюгів.

Два, рекомендується випробувати застосування стабільних монет у зоні вільної торгівлі

Для обережного розвитку бізнесу та регулювання, пов'язаного зі стейблкойнами, на материковому Китаї, рекомендується відкрити пілотні проекти в зонах вільної торгівлі (далі – “зони вільної торгівлі”), таких як зона вільної торгівлі Шенчжень Qianhai, що межує з Гонконгом, та вільна торгова зона Хайнань.

Конкретні пропозиції щодо пілотного зони вільної торгівлі включають:

(1) Створення “Лабораторії фінансових технологій у трансакціях між країнами”. У зоні вільної торгівлі створити об'єднану робочу групу за участю місцевих фінансових регуляторів, Управління валютного контролю та Гонконгського управління грошового обігу (HKMA). Спільно розробити та експлуатувати закритий “регуляторний пісочницю для стабільних монет у трансакціях між країнами”, чітко визначивши механізми допуску та виходу учасників, обсяг бізнесу, ліміти та плани реагування на ризики.

(II) Встановлення системи “білого списку” стабільних монет. Підключення до системи ліцензування випуску стабільних монет Управління грошового обігу Гонконгу, створення “білого списку” стабільних монет, що можуть увійти до пілотного проекту в зоні вільної торгівлі. На початку слід віддати перевагу стабільним монетам гонконгських доларів або офшорних юанів, випущеним ліцензованими установами Гонконгу, які підтримуються активами високої якості.

(Третє) Створення інноваційного пілотного проекту стабільних монет у юанях, випущених за межами Китаю. Заохочення та спрямування ліцензованих фінансових установ Спеціального адміністративного району Гонконг Китаю випробувати випуск та обіг стабільних монет, які повністю забезпечуються офшорними юанями в співвідношенні 1:1 у пісочниці вільної торгівлі, які можуть використовуватися для оцінки торгівлі сировинними товарами, оплати в міжнародній електронній комерції, а також для додаткового тестування проекту “мосту цифрових валют” тощо. Це допоможе послабити домінуючу позицію долара як резервної стабільної монети та дослідити нові шляхи міжнародалізації юаня.

(Чотири) Сприяння міжнародним торговим платежам і розрахункам. На відміну від традиційних банківських електронних переказів, платежі в стейблкойнах можуть бути зараховані в режимі 7×24 години в реальному часі, що суттєво знижує витрати на перекази та час.

Зона вільної торгівлі може запропонувати політику фінансових інновацій та податкові пільги, дозволяючи зовнішньоекономічним підприємствам, які мають реальний фон імпорту та експорту та зареєстровані в зоні вільної торгівлі, використовувати стейблкоїни з “білого списку” під час розрахунків з контрагентами з Гонконгу.

Зі збільшенням кількості підприємств та розширенням платіжної мережі стейблкойнів, транзакційні витрати знижуються, а ліквідність зростає, формуючи ефект мережевої економіки в масштабах. Це не лише підвищує ефективність обігу коштів підприємств у зоні вільної торгівлі, але й відкриває новий, цифровий, ефективний канал для трансакцій юанів за межами традиційної банківської системи. У майбутньому цю зрілу модель «випуск в Гонконзі + розрахунки в зоні вільної торгівлі» буде скопійовано та впроваджено в країнах і регіонах уздовж ініціативи «Один пояс, один шлях».

(П'ять) Сприяння цифровій торгівлі та фінансуванню інтелектуальної власності. Заохочувати технологічні компанії та підприємства культурних і креативних індустрій в зоні вільної торгівлі реєструвати свої цифрові активи, такі як програмне забезпечення, авторські права на фільми, патенти тощо, на блокчейні, і використовувати їх як заставу для отримання фінансування в стейблкоїнах через смарт-контракти від фінансових установ Гонконгу. Зона вільної торгівлі може дослідити фінансові застосування, засновані на стейблкоїнах на блокчейні (таких як USDT, USDC, стейблкоїн юаня): наприклад, розрахунки за допомогою блокчейн-приміток, кредитних документів тощо. Це дозволить активізувати нематеріальні активи підприємств і вирішити проблему фінансування технологічних компаній з легкими активами.

(Шість) Побудова спільної платформи “Регуляторні технології”. Розробка системи моніторингу в реальному часі, спільної для зони вільної торгівлі та Гонконгу, з використанням технології блокчейн для глибокого контролю кожної транзакції стейблкоїнів у пісочниці. Основна увага приділяється моніторингу боротьби з відмиванням грошей, фінансуванням тероризму та капітальними рухами, щоб забезпечити можливість відстеження та аудиту всіх транзакцій, ефективно вирішуючи проблеми регулювання, пов'язані з анонімністю.

(Сім) Зміцнення інфраструктури блокчейну. Рекомендується підтримка фінансової інфраструктури з боку політичних фондів: базова платформа для блокчейн-платежів (підтримка різних стабільних монет), комплаєнс-гаманець та інтерфейси смарт-контрактів, система аудиту даних обігу стабільних монет в ланцюзі, система ідентифікації та кредитного рейтингу на стороні третіх осіб. Створення повноцінного “шосе” для фінансів на ланцюзі дозволить залучити більше сценаріїв та застосувань.

Розширюючи застосування стейблкоїнів, також слід встановити сувору систему запобігання ризикам та контролю, зокрема:

(1) Суворий допуск для організацій та осіб. Учасники пісочниці повинні бути юридичними особами, які мають відповідні структури як у зоні вільної торгівлі, так і в Спеціальному адміністративному районі Гонконг. Торгівля стабільними монетами суворо обмежена ситуаціями B2B (бізнес для бізнесу), заборонено участь інвесторів з материкового Китаю.

(Д) Прозорий аудит резервів. Вимагається, щоб емітенти стейблкойнів регулярно (наприклад, щомісяця) подавали до регуляторних органів звіт про аудит резервів, виданий авторитетною третьою стороною бухгалтерською фірмою, та публікували його для суспільства, щоб забезпечити достатність і безпеку резервних активів.

(Три) Відстеження та контролювання ризиків комплаєнсу, арбітражу та руху капіталу. Посилення безпеки аудиту смарт-контрактів та автоматизованого моніторингу, встановлення екстреного “вимикача” та механізму відстеження вразливостей, створення багаторівневого тестування безпеки та практичних вправ. Основна увага на відстеження великих аномальних рухів, ненормальних угод, повернення коштів між регіонами та інших ризикових подій. Для всіх учасників впровадити повну ідентифікацію особистості та стандарти боротьби з відмиванням грошей, боротьба з потенційними каналами, такими як “підпільні фінансові установи” та “комплаєнсний арбітраж”.

(Автор Чжао Чжунсюй є президентом Університету зовнішньої економіки та торгівлі; Дунь Цзюнь є проректором Китайського фінансового коледжу Університету зовнішньої економіки та торгівлі; Чжан Шуюй є доцентом економічного факультету Пекінського університету бізнесу та торгівлі)